第一，所謂的“穩”指的是，延續以前穩步推進人民币國際化的步驟。十四五規劃建議提出“要穩慎推進人民币國際化”，緊接着的表述很重要——“堅持市場驅動和企業自主選擇，營造以人民币自由使用爲基礎的新型互利合作關系”。這是進一步強調未來央行會盡量減少幹預，走向更加市場化的人民币彙率形成機制。實際上，最近幾年央行在人民币定價機制等方面一直采取更加市場化的操作，進步明顯。今年以來，人民币雙向波動幅度明顯加大，但央行明顯在減少對外彙市場的幹預。

第二，穩慎的“慎”可能包含了兩層含義：一個是，下一步我們要謹慎推進人民币資本項目可兌換；另一個指的是，加強對短期資本流動的宏觀審慎管理。

其中，加強宏觀審慎管理與當前全球金融環境有一定的關系。以前我們推進人民币國際化更多是從内部的改革目标出發，改革彙率形成機制、資本項目開放等相對滞後的領域。但2008年金融危機之後，全球經濟進入“三低一高”，即低增長、低利率、低通脹、高債務，而疫情又加劇了這一問題。爲應對疫情沖擊，當前主要的經濟體進一步降低利率，有的已經是負利率。同時各國央行推出的寬松的流動性導緻全球範圍内的債務杠杆普遍快速上升，我們估計全球今年債務/GDP比率上升35個點。在低利率和寬松流動性的推動下，資産價格、尤其是股票市場的價格進一步上升。目前看，這種低利率、寬流動性的金融環境隐藏着非常大的風險。一旦各國央行退出寬松政策，貨币政策回歸正常，會給全球的資本市場帶來很大的流動性風險。在當前的金融環境下，我們對短期資本流動性的宏觀審慎管理要跟得上，要做到心中有底，才能更好地推動人民币國際化。

在我看來，目前資本項目開放有兩個地方有待商榷：第一，應該及時調整非對稱的、雙軌的開放方式。近年中國加快金融開放、吸引外資的步伐，中國債券、股票逐步被納入國際主要指數。但另一方面，尤其在2015年之後，資本外流嚴重，中國加強了資本外流的管制，國内資本投資國際市場面臨着更多的限制。也就是說，目前我們推進的金融開放或說資本項目開放是單向的、雙軌的開放。在2015-2016年，人民币貶值預期比較強的時候，采取這種措施是可以理解的無奈之舉。但是在當前經濟基本面和人民币預期都發生明顯變化的情況下，應該及時調整這種非對稱的開放方式，否則會積聚新的風險。當前國際投資者低配中國資産，但未來對中國資産的配置會慢慢靠向正常水平。與此同時，國内居民、企業對海外資産的配置一直處在嚴重的低配水平。這種雙邊不對稱的配置逐漸累計，會對未來資本項目的雙向開放帶來越來越大的壓力，産生更大的問題。在當前的環境下，建議考慮資本項目更加對稱性的開放。

第二，豐富人民币金融産品，拓展人民币金融市場的深度和廣度，滿足全球各類投資者的投融資需求。今年以來，中國經濟增速遠超全球經濟增速，人民币持續升值，這些成爲外資進入中國的主要推動力。但是今年人民币在國際支付的份額中反而下降，目前人民币全球支付占比由8月的1.97%降至1.66%，這是今年4月以來的最低水平。這是因爲我們的金融市場存在兩個問題：金融資産産品的種類不夠豐富；部分金融産品的廣度和深度有限。當前人民币在對标美元、歐元，甚至英鎊和日元方面，都存在很大的差距。人民币如果最終要成爲一個主要的國際貨币，應該繼續改革國内的金融市場。比如，除了剛提到的豐富人民币産品的廣度和深度，還可以利用當前比較有利的環境，适當重啓類似QDII額度擴容這樣的安排，讓國内的機構投資者投資海外市場。

第二，剛已經提到，人民币距離成爲主要的國際支付貨币還有很長的距離。當前更重要的是我們要做好自己的事情，通過推進改革使得人民币迎來黃金發展時期。

人民币國際化的一個前提是，國内有一個強大健康的金融市場。這幾年國内金融市場的改革正在推進中，也有了很大的進步，包括形成多層次的金融市場體系、建立股票退出機制和債券市場的違約機制等。我們的金融市場開放也在逐步推進，處在從正面清單向負面清單過渡的時期。但是這幾年的進步也爲改革留下了空間，我們要繼續推進人民币國際化和資本項目的開放。

第二，中美利差推動了人民币的升值。今年疫情沖擊下，美聯儲迅速降至零利率，而我們雖然也降息了30個基點，但是我們的貨币政策相對穩妥，這使得中美利差較疫情前上升。

第三，經常賬戶順差擴大也推動了人民币的升值。今年中國出口逆勢增長，二三季度出口增速高于全球出口增速20個百分點左右。從市場占有率看，中國出口在全球出口份額的占比上升了3到4個百分點。同時，由于國際出行受限，往年與旅遊有關的服務貿易項下的逆差明顯收窄，這也使得經常賬戶順差擴大。在2019年，中國經常賬戶順差1413億美元，與GDP之比爲1.0%。預計今年經常賬戶順差和GDP之比可能會接近2%。

預計2021年人民币仍然會維持較強的走勢，至少這一輪的人民币升值期會持續到2021年的上半年。到2021年底，人民币兌換美元的彙率會升至6.25元左右。除了上述經濟基本面等因素的推動，也會有其他有利條件推動人民币的持續升值：

首先，從地緣政治看，拜登當選有利于推動人民币的升值。如果拜登當選美國總統，中美關系在大方向上不會有非常明顯的變化，但是拜登會采取和特朗普不一樣的具體措施。在和彙率有關的貿易領域，拜登不太傾向于用加征關稅的方式處理中美貿易問題，預計中美之間出現新一輪關稅貿易戰的風險會明顯下降。

第二，央行市場化的操作也提供了有利的條件。今年年初人民币貶值超過4%，現在又升值了8%。而從央行的舉措看，央行明顯淡化對外彙市場的幹預，提高人民币雙向波動的容忍度。