汪濤：今年中國名義GDP增長可能接近12%

沈建光博士宏觀研究

由清華大學五道口金融學院（PBCSF）主辦、京東科技集團聯合主辦、清華大學國家金融研究院國際金融與經濟研究中心（CIFER） 和金融與發展研究中心（CFD） 承辦的 “清華大學五道口首席經濟學家論壇——2021全球經濟與政策展望”在27個平台全網直播，受到近百家媒體矚目，直播觀看人數超千萬。

本屆論壇以主旨演講+圓桌讨論兩部分組成，采取線上參會、全網直播的形式，讓觀點交流、思維碰撞暢通無阻。論壇邀請到二十餘位重量級嘉賓相聚雲端，圍繞全球經濟展望、中國宏觀經濟和政策展望、後疫情時代的貨币和信用、碳中和與宏觀經濟等話題展開深入讨論。

瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤主持了“中國宏觀經濟和政策展望”圓桌論壇二。汪濤預測今年中國經濟在國内消費和出口拉動下有望實現9％的增速，制造業投資也将在企業收入和訂單大幅增長之下明顯反彈。今年中國的通脹總體可控，貨币和财政政策逐步正常化，預計三季度有一次小幅的加息，主要會在信貸政策方面收緊，預計全年社融增長11%。由于今年名義GDP 增長可能接近12%，全年宏觀杠杆率可以下降4-5個百分點。

以下爲發言全文，未經嘉賓審閱：

很榮幸有機會參加今天的五道口首席經濟學家論壇。各位朋友、張院長、朱院長、肖主席，大家上午好！

我是瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤。本節讨論的是中國宏觀經濟和政策展望，會更詳細地談到今年國内的經濟複蘇、結構調整和通脹等情況，以及貨币政策受到的影響和國際政策協調問題。作爲主持人，我先利用機會抛磚引玉，簡單介紹一下瑞銀對中國經濟和政策的看法。

我們對今年中國經濟的總體判斷是，經濟會強勁反彈，政策逐漸調整。

首先，我們預測今年中國經濟在國内消費和出口的拉動下，有望實現9%的增速。其中，出口主要是得益于全球疫苗推進、經濟正常化、美國新增的大規模财政刺激，我們認爲全年的出口增長在16%左右，甚至還有上行的風險，比去年更加強勁。

消費将随着國内經濟的複蘇進一步提升。勞動力市場、就業和工資出現恢複性增長，消費者信心也會進一步恢複，尤其是去年比較弱的服務，今年可能會出現恢複性增長，略微快于産品的消費增長。

在投資方面，我們判斷房地産和基建投資可能因爲政策邊際收緊而有所放緩，增長率可能會低到個位數；由于制造業企業的收入、盈利和訂單大幅增長，且貿易摩擦和疫情等各種不确定性比去年大幅下降，所以制造業投資今年會大幅反彈，達到10%左右或者更高。制造業投資的反彈可能會抵消房地産投資和基建投資放緩的幅度。

今年增長面對着三大不确定性：一是全球疫情和疫苗接種的情況；二是房地産的表現。雖然過去兩年政策在收緊，但房地産的增長比想象中更強勁。今年是不是還會出現這樣的情況？三是政策的收緊速度和力度到底有多大。

我想重點講兩個問題。第一，中國和全球強勁反彈已經引起大宗商品價格攀升，是否會帶來國内通脹？我們預測生産價格指數PPI今年平均上漲3%以上，尤其是上遊價格的漲幅更明顯，但是可以傳導到下遊消費品價格的上漲可能比較有限，畢竟下遊的競争比較激烈。

消費者價格CPI前低後高，主要是受基數影響。豬肉價格已經進入下行周期，一時半會還不會逆轉，因此我們認爲全年CPI平均在2%以上，下半年可能是2.5%或者以上。

第二，政策退出的考量和速度。爲什麽中國率先提出政策正常化，要退出刺激政策呢？美國或者美聯儲都是從通脹預期的角度考慮政策，而中國主要是考慮控制風險，穩定杠杆。這是一個非常重要的考量，因爲通脹是可控的，并不是目前考量的主要因素，更重要的是政策和經濟增長的可持續性。短期受到強烈的疫情沖擊後，我國出台了有力的政策，經濟恢複以後，政策就會做出比較快的調整。

談到貨币政策退出，我們認爲央行的邊際流動性會收緊，但更重要的是降低信貸增速，而且主要通過宏觀審慎工具實現這個目标。去年有很多政策鼓勵銀行給經營困難的企業提供貸款，今年會強調嚴格管理風險，監管力度将有所變化。我把三條紅線和房地産信貸上限等措施都歸類于宏觀審慎監管。對影子信貸和互聯網金融的監管都将收緊。今年社融會增長11%左右，去年是13.8%左右，但是這種收緊不會顯著拉低經濟增速。不像去年那樣，有大量企業需要借錢生存。

簡單來說，今年的名義GDP增長可能有12%，去年是百分之三點幾。今年中央提出來的控杠杆、穩杠杆目标是可以實現的。我們判斷今年的宏觀杠杆率可能會下降4-5個百分點，去年上升了24個百分點。