王晉斌：人民币升值恐非應對大宗商品漲價良方
王晉斌：人民币升值恐非應對大宗商品漲價良方
中國宏觀經濟論壇 CMF
大宗商品價格普漲的原因主要包括：随着疫苗接種的推進，全球經濟修複預期向好，尤其是美國經濟産出缺口出現了較爲快速的收斂，再加上美國拟推出大規模的基建計劃，增加了對大宗商品的需求預期；美聯儲貨币政策新框架彈性平均通脹目标制允許通脹出現較長時間的“超調”，國際金融市場流動性充裕；由于疫情影響，部分大宗商品生産國出現産能下降，供給不足推高大宗商品價格；在流動性充裕背景下，資本市場的投機行爲也助推了價格上漲。
目前，國際金融市場充裕的流動性使得大宗商品價格還具有一定的上漲動力。因此，成本推動型通脹成爲全球經濟修複和複蘇面臨的風險，是否需要通過人民币升值來降低進口物價水平也成爲中國貨币政策需要考慮的現實問題。我們認爲，不宜聚焦人民币持續升值來降低進口成本及物價水平。
首先，出口依然是中國經濟暢通雙循環的重要節點。從政策角度來看，人民币彙率政策是貨币政策的重器，在國際金融市場出現大宗商品結構性價格上漲的時候，并不能代表全球一定會出現顯著的通脹壓力，不宜用政策重器去應對結構性的進口物價上漲。今年以來，美元指數基本沒有變化，人民币對美元已經升值了近2%，人民币一籃子貨币貿易彙率大約上升了1.5%。人民币彙率較大幅度升值會對出口造成一定的負面影響。
其次，應避免彙率升值就一定能夠高效降低進口物價水平的線性思維方式。彙率升值到大宗商品進口物價水平下降，中間存在彙率傳遞微觀定價機制問題，如果傳遞系數小，彙率升值對于降低大宗商品進口價格的作用有限。
再次，當前大宗物價上漲具有暫時性，供需時間錯配導緻的物價上漲并不具有經濟總需求導緻物價上漲的性質，随着全球疫情防控的進展，供應瓶頸問題的緩和将有助于平抑大宗商品價格的持續上漲。
最後，由于美聯儲允許通脹較長時間“超調”，這将導緻美國的通脹水平會在較長的時間裏持續超過2%。目前中國的物價水平總體運行平穩，盡管4月由于基數影響PPI同比漲幅較大，但進口導緻的通脹壓力可控。在這個階段就通過彙率升值來适度降低進口物價水平，如果未來全球真的出現了通脹，就會失去通過彙率政策降低進口通脹的空間。
近期人民币升值的主要原因是美聯儲允許通脹持續“超調”所緻。在此背景下，美元開始對内、對外雙重貶值。從4月初到5月25日，美元指數貶值了大約3.3%，人民币對美元升值了2.3%，人民币一籃子貨币貿易彙率大約上升了0.5%，繼續體現了一籃子貨币彙率穩定性優先的彙率走勢，人民币彙率在合理均衡水平上保持了基本穩定。未來應側重于穩價保供，加大金融市場監管約束大宗商品投機性行爲，消化大宗商品價格上漲帶來的沖擊。
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