沈建光：财政與貨币政策協同推高全球通脹中樞
2021-08-18 10:32:00
沈建光：财政與貨币政策協同推高全球通脹中樞 中國外彙 今年以來，全球大宗商品價格持續攀高，美國消費者價格指數（CPI）6—7月連續兩個月同比增長5.4%，創13年以來的最大漲幅。與此同時
中國外彙
今年以來，全球大宗商品價格持續攀高，美國消費者價格指數（CPI）6—7月連續兩個月同比增長5.4%，創13年以來的最大漲幅。與此同時，美聯儲則堅稱美國通脹飙升隻是暫時現象，距離美聯儲收緊超量寬松貨币政策“還有很長的路要走”。放在一年前，美國通脹漲幅如此之大、美聯儲對通脹的容忍性如此之強，皆難以想象。
在筆者看來，這背後反映的是新冠肺炎疫情後發達國家新一輪财政與貨币政策的協同空前加強。這不僅改變了全球經濟運行周期，也推動了宏觀政策理念的革新，包括财政預算平衡觀念被打破，零利率降低資金成本，利息負擔成爲比債務率更能代表财政穩健程度的指标，以及貨币政策對經濟增長和就業更加關注，對通脹更加容忍。與此同時，當前财政與貨币政策的協同已不僅是危機管理手段，涵蓋疫情期間的短期經濟救助更延伸至基建、就業等社會改革領域，成爲發達國家宏觀政策組合的新範式。在此背景下，預計以美聯儲爲首的主要發達國家央行的超寬松貨币政策仍将維持較長時間，全球通脹中樞也将在未來一段時間處于高位。
具體來看，當前發達國家财政與貨币政策的協同空前加強，存在以下幾個突出特點：
第一，央行持有政府債務顯著攀升，财政赤字貨币化悄然實踐。受到疫情影響的2020年，美聯儲
持有的美國國債份額達到22%，而一年前這一比例僅爲13%。日本自2013年推行“安倍經濟學”以來，日本央行持有的日本政府債券規模七年内翻了五倍有餘，份額從2013年的11.4%升至2020年的48.5%，成爲日本政府的最大債權人。
第二，平衡預算理念被打破，債務利息負擔可持續成爲更重要的指标。疫情後發達國家債務率達到空前高位。截至2020年，美國、歐元區債務占國内生産總值（GDP）比重已分别達到127%、97%，日本債務率更是高達256%，創全球之最。美國财政部部長耶倫認爲，相比于債務率本身的高低，債務利息支付占GDP的比例是更好的衡量标準。近年來，伴随着發達經濟體推行低利率甚至負利率，在債務率上升的同時，利息支出反而出現趨勢性下降。根據國際貨币基金組織（IMF）的測算，疫情下發達經濟體債務率從2019年的103.8%升至2020年的122.5%，而同期利息支出占GDP之比則從2.1%降至2%。
第三，貨币政策框架改變，對通脹的容忍度上升，更加關注經濟增長與就業。美聯儲2020年推出平均通脹目标制（AIT），對通脹容忍度上升，更加關注就業和經濟增長目标。當前美國通脹雖已創13年新高，但在新的貨币操作框架下，通脹更加強調中長期水平。美聯儲主席鮑威爾堅稱，美國通脹是短暫的，美國經濟複蘇還沒有達到可以開始收縮資産購買規模的程度；隻有當美國經濟複蘇取得足夠大的進展時，才能開始收緊量化寬松政策。基于此，預計美國縮減量化寬松（Taper）和加息都會慢于預期。
與此同時，歐洲央行近來亦将通脹目标從接近但低于2%調整爲2%，允許暫時超過2%。這一改變非同尋常，畢竟先前以德國央行立場爲主導的歐洲央行，一直将平抑通脹作爲貨币政策的首要目标。此外，未來五年歐盟複蘇基金計劃（NGEU）發行8000億歐元債券，歐盟層面的财政與貨币政策的協同性預期也将顯著增強。
日本央行雖然并沒有跟随歐美重新審視央行通脹目标框架，但日本央行行長黑田東彥曾表示，通過承諾增加基礎貨币，直到通脹穩定地超過2%的目标，日本央行有一個與美聯儲平均通脹目标“非常相似”的框架。考慮到日本長達三十年的抗通縮努力，預計面對本輪全球通脹上漲，日本央行貨币政策轉向不會走在歐美之前。
更進一步看，當前美國拜登政府正在考慮促進一系列社會改革的實施，例如在勞動力市場方面推進上調最低工資、增加工會參與率、提高就業保障，并希望改變過去四十年就業靈活化和勞資關系天平向資方傾斜的局面。如這些改革付諸實踐，或将帶動勞動力報酬上升，從成本端推升通脹。此外，從全球範圍看，在疫情反複以及廣泛推行減碳綠色實踐的背景下，供需摩擦或加劇，也會進一步增加價格壓力。綜合上述因素，預計在未來一段時間全球通脹中樞仍将維持高位。
請先 登錄後發表評論 ~