管濤：債務“巨石”重壓美國政府 杠杆率攀升打擊投資者信心

首席經濟學家論壇

2020年新冠肺炎疫情在美國暴發。爲了應對疫情對經濟造成的沖擊以及推動經濟實現複蘇，美聯儲和美國聯邦政府分别推出了“無上限”量化寬松貨币政策以及多輪大規模财政刺激計劃。目前，美聯儲已經開始向市場透露出準備縮減購債的信号。不過，大規模的财政刺激政策卻仍在持續。

美國拜登政府一項基建法案此前在美國國會參議院獲得通過，标志着拜登政府的新一輪财政刺激計劃取得了關鍵進展。值得注意的是，這已不是美國政府第一次推出大規模财政刺激計劃。在去年疫情防控期間，特朗普政府就已經推出多輪财政刺激政策。不可否認的是，這些财政支出計劃在一定程度上爲受到疫情困擾的美國民衆和企業提供了幫助，但與此同時，大規模的财政支出顯著推升了美國聯邦政府的債務水平，本就高企的債務“高塔”更是搖搖欲墜。

目前，美國聯邦政府債務已經達到28萬億美元左右，遠遠超過了已經在今年7月底到期的22萬億美元的債務上限。美國财政部長耶倫多次強調，如果不能及時解決債務上限問題，美國很可能面臨違約風險。更重要的是，一旦高企的美國政府債務“高塔”倒塌，對全球經濟以及金融市場而言都将是猛烈的沖擊。美國政府的債務是否仍具備可持續性以及将産生哪些影響，成爲市場關注的焦點。

疫情加重美國政府債務負擔

在去年疫情暴發後，特朗普政府連續推出了多輪大規模财政救助措施，給美國民衆、中小企業、醫療保險以及失業救濟等提供資金支持。其中，規模約2.2萬億美元的《冠狀病毒援助，救濟和經濟安全法案》中有3000億美元直接向中低收入美國人派發。

相比貨币政策，在應對疫情沖擊中，财政救助措施的作用更加直接和明顯。美聯儲主席鮑威爾近日在講話中表示，雖然美聯儲擁有強大的政策工具，但其作用是有限的。相比之下，美國政府的财政政策更加有力，也更有針對性。從目前的情況看，拜登政府的财政刺激計劃仍在持續推進。耶倫也多次爲大規模的财政支出項目辯護，反對有關基礎設施建設以及其他重大支出項目法案将造成過度投資的說法。

由此可見，新冠肺炎疫情的暴發成爲推動美國聯邦政府債務快速飙升的重要原因之一。中銀國際證券全球首席經濟學家管濤在接受《金融時報》記者采訪時表示，從總量看，美國政府大幅舉債對抗新冠肺炎疫情，今年經濟明顯回升，但美國政府的刺激政策仍未停止。據美國财政部最新統計數據顯示，公衆持有的美國國債餘額在今年7月底達到約22.3萬億美元，較2019年底增加約5.2萬億美元，美債餘額相當于今年二季度美國年化名義GDP的130.1%，較2019年底上升了21.6個百分點。國際清算銀行最新統計數據顯示，截至去年底，美國政府部門杠杆率達到122.8%，較上年末上升23.6個百分點。政府杠杆率如此快地上升，有可能影響美國政府債務可持續性。

“不過，美國國會預算局7月預計，美國政府債務負擔，即淨利息支出/GDP比值，會在未來兩年進一步下降，2020年至2023年淨利息支出/名義GDP比值分别爲1.6%、1.5%、1.3%和1.2%，主要是因爲美聯儲已降息至零，非常規貨币政策下的低利率環境可能長期存在。”管濤說。

美國債務上限困局暫時難解

事實上，爲防止政府無節制舉債，美國國會在1917年首次設立債務上限制度。一般而言，在美國政府債務将要觸及上限時，美國國會上調債務上限避免政府“停擺”。不過有時候兩黨之間的矛盾也會導緻其無法在債務上限問題上達成一緻，奧巴馬政府以及特朗普政府都曾出現過政府“停擺”的情況。

“美國債務上限看似是國會限制白宮的無節制舉債，但有時也會成爲白宮與美國國會間的政治鬥争。由于債務上限需要60票以上的參議員同意，美國一個黨派很難達到這麽高的占比，所以多數總統都經曆過政府關門。特朗普政府更是在2018年12月至2019年1月關閉一個月之久，創下曆史最長關門紀錄。最近一次債務上限的暫停始于2019年8月，當時債務上限約爲22萬億美元，美國國會允許美國财政部繼續發債直至今年7月31日。”管濤表示。

而當前7月31日的期限已過，但美國國會兩黨并未就債務上限達成一緻。在此情況下，美國财政部已經開始采取非常措施，避免債務違約。耶倫宣布暫停部分公務員退休和殘疾基金相關債務發行，直至9月30日。耶倫在8月初緻信國會，呼籲盡快采取措施解決債務上限問題，以保護美國信用。耶倫也曾在7月底對美國國會表示，若美國政府無法按時支付債務，将引發災難性的後果。

然而，當前，美國兩黨之間沖突與矛盾正在增加美國債務上限問題的複雜性。近日，已有46名共和黨參議員聯名寫信稱，不會投票支持提高聯邦債務上限，“民主黨在任何時候都有通過調節機制單方面提高債務上限的權力，不應讓他們假裝還有其他途徑。”而這也将迫使民主黨繼續使用預算調解程序調整債務上限。

“不過，美國政府至今未實質性違約過，美國國會兩黨都知道美國債務違約的危害性極大。白宮可以依靠财政存款度過一段時間，期間民主黨和共和黨會相互指責至大限臨近，最終妥協。況且，即便共和黨全部反對債務上限，民主黨可利用所謂的預算調節程序提高債務上限，這在參議院隻需51票簡單多數即可通過。”管濤表示。

美國政府債務風險值得關注

美國政府債務水平的快速上升已經引發了投資者的關注。美國政府債務是否具備可持續性以及是否存在違約風險都成爲市場關心的話題。值得注意的是，一旦美國政府的債務償還能力大幅減弱，即便解決了債務上限問題，也有可能産生債務違約的風險。盡管美國政府在曆史上并未出現過實質性的違約，違約的概率也相對較小，但違約可能性的升高将在一定程度上給市場帶來擾動。

“如果按照當前的政府杠杆率上升速度來看，美國政府債務難以持續，會嚴重打擊投資者信心，肯定要有一些約束。而且，有可能連國内的選民也看不下去，政府債務高增是透支未來的稅收收入，過度舉債可能導緻美國選民傾向于共和黨。”管濤進一步表示，“如果明年中期選舉共和黨赢回國會，拜登政府或将舉步維艱。由于兩黨會相互指責和推卸責任，造成一種混亂的局面，債務上限的談判會對市場造成較大的擾動，同時也會打擊國内企業經營預期和消費者信心。由于兩黨都無法承受美國政府違約帶來的傷害，應該不會最終實質性違約。”

而在談到高企的美國債務是否将損害美元的國際貨币信用和地位的問題，管濤對《金融時報》記者表示，長遠看會有損害，但短期内因爲沒有可替代的選擇，不會導緻美元的國際貨币信用地位顯著下降。即便美國政府債台高築，但是美國的經濟前景比其他主要發達國家都好，而且美國的金融體系較爲發達，其他綜合實力也是排在世界前列的。

“有時候，會花錢很重要，尤其是在受疫情影響下全球複蘇時。比起歐盟、日本，美國政府的一些債務刺激政策确實拉動了美國經濟增長。而美國政府債券也爲一些負收益國家的機構投資者提供了僅有的微量收益，達到了擴張美元對外輸出的作用。”管濤表示。