程實：十四五的大局與香港金融的新局

首席經濟學家論壇

過去的一周，在内地家喻戶曉的“十四五規劃”正成爲香港經濟社會萬衆矚目的焦點熱詞。周一抵港後，國家十四五規劃宣講團走進香港特區政府總部、香港立法會、香港會展中心、香港科學園等地，爲香港各界人士深入解讀十四五規劃的宏篇偉業及其給香港帶來的全新機遇。在國際金融市場對中國政策愈發敏感的當下，這場高規格、大力度、全方位的十四五規劃“香港路演”格外吸引市場關注，而通過這場“政策路演”，中國發展的大局和香港金融的新局都更加清晰，這對優化政策溝通、增強市場信心大有助益。與此同時，“政策路演”激發了市場共鳴，越來越多的企業和個人關心和思考十四五規劃中的香港定位和未來發展。筆者以爲，身處百年未有之大變局，香港開十四五之新局，關鍵在于“鞏固優勢、融入大局”。國家發展大局就是香港發展新局，後疫情時代，發揮“國家所需、自身所長”，香港經濟金融将迎來拾階而上的新契機。

一、進入新發展階段，把握香港于大變局中面臨的新形勢

在當前全球經濟存量博弈和升維競争的新階段形勢下，全球格局與趨勢發生深刻變化，全球經濟中心正向亞洲轉移，新一輪科技革命蓄勢待發，科技創新不斷改變全球競争格局。同時，世界也步入動蕩變革期，全球價值鏈正經曆新一輪深度重構，疊加新冠疫情、大國博弈、地緣政治等多重風險，周期性和結構性變量将重塑全球經濟政治的基礎生态，百年之大變局進一步演化。

作爲小型開放經濟體，香港背靠内地、面向全球，憑借“一國兩制”優勢，與内地經濟發展高度共振，經濟金融領域融合發展不斷深化，表現出較爲強勁的全球經濟競争力。香港連續多年被評爲全球最自由經濟體，被國際貨币基金組織（IMF）評定爲全球規模最大及最先進的金融體系之一，是綜合競争力排名全球前列的國際金融中心，以及國際貿易中心、國際航運與航空中心、國際旅遊中心和重要離岸人民币業務樞紐。雖然2019年以來，香港經濟接連遭受沖擊，但依靠較強的内生發展動能和外圍經濟複蘇帶動，經濟運行“底色”保持健康，金融運營“成色”依然穩定，展現出了較強的發展韌性。也要看到，由于與全球經濟金融聯系十分密切，香港在新的曆史方位下，發展的外部環境和内部基礎都面臨新形勢新挑戰。

一是全球外圍形勢依然高度不确定。從經濟層面看，全球經濟走勢依然主要取決于各國疫情如何演化及應對，經濟複蘇趨于分化且高度不确定，通脹預期不确定性明顯加大；全球經濟“強反彈”與“弱複蘇”矛盾并存表現突出，占比近70%的經濟體相比2019年未真正走出疫情陰霾，凸顯全球經濟的内部矛盾以及政策調控的進退困局，也進一步凸顯中長期增長的不确定性。從金融層面看，全球寬松政策背景下，疫情沖擊導緻全球債務規模持續攀升，并進一步向資本市場、非金融企業和主權部門積累，部分領域風險隐患甚至高于2008年全球金融危機時期，全球金融體系不穩定性加劇；實體經濟羸弱與金融市場亢奮内在矛盾表現突出，風險資産估值不斷推升，大宗商品、虛拟貨币價格扶搖直上，但總體缺乏經濟基本面支撐，金融市場系統性調整風險加大。考慮到目前全球外圍環境前景預見度低，外部劇烈震蕩或将嚴重影響到香港經濟金融穩定發展，系統性風險防範不容忽視。

二是中國作爲全球經濟“穩定器”優勢顯現。當前，中國率先走出疫情陰影并基本恢複到疫情前的運行軌道，展示出較強系統穩定性。 随着十四五規劃穩步推進，中國經濟展現出微觀崛起、消費升級和結構轉型的發展生機，在全球經濟中的相對優勢和“穩定錨”作用将進一步強化。同時，中國經濟增質步入上升通道，經濟總量的真實增長和改革紅利，最終映射于人民币資産的長期回報之中，雖然短期受到政策波動引緻的情緒影響估值有所下降，但人民币資産在全球大類資産配置中的新角色依舊凸顯，有望成爲全球長線資金的“壓艙石”、分享中國紅利的連通器。在此形勢下，香港在中國經濟金融體系中的角色将經曆新一輪“蛻變”，作爲資本雙向流動門戶的角色越發突出，香港國際金融中心在融入國家發展大局、用好互聯互通中具有長期發展機遇。

三是香港内部深層次發展壓力始終存在。從現狀來看，在經曆了過去幾十年的長期騰飛之後，香港經濟也呈現出疲态，經濟結構失衡較爲突出，産業“空心化”形勢嚴峻，四大傳統支柱産業發展固化，六大優勢産業尚未成爲經濟增長主要動力，疊加“高地價、高樓價、高租金”帶來的高營運成本，經濟發展的瓶頸壓力不斷顯現。香港金融業發展腹地縱深不夠，債券市場、大宗商品市場、離岸人民币市場發展不足，金融創新水平有待進一步提升；金融與房地産市場高度互動、高度關聯，房地産價格調整帶來的“灰犀牛”風險需高度警惕。香港社會“馬太效應”加劇，長期的貧富差距擴大和結構性失業問題突出，使群體陷入“難者更難”的困境，各層級社會矛盾容易激化。作爲全球和亞太地區最具競争力的國際都市，香港也面臨來自國際國内主要城市的挑戰，經濟總量已被内地主要城市連續超越，國際金融中心競争力有所下滑，疫情中國際航運和航空中心地位有所下降，綜合競争力有所弱化，香港與内地原有的競合關系已發生變化。

四是大國多領域博弈持續演變成爲常态。自2018年以來，全球大國在衆多領域博弈進一步加劇。香港作爲東西方交彙處和世界格局的突出點，美國相關制裁也以香港爲焦點向多領域延伸。随着RECP等多邊貿易協議達成，主要經濟體之間的經貿關系或将進入暫時的“緩和期”，但在民粹主義、保護主義擡頭下，大國之間的中長期博弈壓力料難見回落，雙方博弈不斷演變成爲常态，對港制裁不确定性依然存在，如果貿易制裁伴随資金流動、彙率機制、投資評級、市場擾動等多方面限制措施，對香港以至全球都可能構成系統性風險，将對香港國際金融中心地位造成較大影響。

總之，由于特殊的地理位置和曆史進程，香港恰處于百年未有之大變局的時勢焦點，總體看仍處于重要戰略機遇期，但把握機遇需要更宏大的格局與更精準的定位。

二、順應新發展理念，抓實香港發展新局的關鍵突破口

發展理念引領發展實踐，是發展思路、發展方向、發展着力點的集中體現。香港在推動落實國家整體發展戰略過程中，需要順應新發展理念，以問題爲導向，深刻總結内外部發展短闆不足、深刻分析内外部發展趨勢，針對香港發展中面臨的突出矛盾和問題，提出适合的發展思路，破解發展難題、增強發展動力、厚植發展優勢。

作爲國家新發展格局下的第一個五年規劃，十四五規劃結合“十三五”規劃期間的新形勢、新變化、新挑戰，對香港未來發展做出前瞻性安排，支持香港鞏固提升競争優勢，更好融入國家發展大局。在經濟發展定位方面，在保持香港傳統競争優勢基礎上增加新的發展目标。十四五規劃繼續支持香港提升國際金融、航運、貿易中心地位，強化香港作爲全球離岸人民币業務樞紐、國際資産管理中心功能，建設亞太區國際法律及解決争議服務中心，支持服務業向高端高增值方向發展。還加入強化香港國際風險管理中心功能、提升國際航空樞紐地位、建設國際創新科技中心、區域知識産權貿易中心以及發展中外文化藝術交流中心等重要内容。在粵港澳大灣區建設方面，将進一步完善融入國家發展大局、同内地優勢互補、協同發展機制。支持香港參與、助力國家全面開放和現代化經濟體系建設，打造共建“一帶一路”功能平台；深化内地與港澳經貿、科創合作關系，深化并擴大内地與港澳金融市場互聯互通；高質量建設粵港澳大灣區，深化粵港澳合作、泛珠三角區域合作，推進深港河套等粵港澳重大合作平台建設。同時，爲有效應對外部政治經濟沖突對香港主權、安全和發展利益構成的威脅，在基本制度建設方面，堅持底線思維，明确全面管治權和國家安全機制。十四五規劃着重明确“落實中央對特别行政區全面管治權，落實特别行政區維護國家安全的法律制度和執行機制，維護國家主權、安全、發展利益和特别行政區社會大局穩定，堅決防範和遏制外部勢力幹預港澳事務”，消除香港“安全發展”主要隐患，爲香港長期繁榮穩定提供必需制度保障。

在變局中開新局，十四五規劃确立的“雙循環”新發展格局，将深刻重塑香港經濟發展的新動能與新優勢，也将開啓香港發展新格局。作爲高度法制化、市場化、國際化的經濟體，香港與内地經濟金融深度挂鈎、互聯互通大勢所趨，未來發展将更加突出國家戰略的主場效應和“超級聯系人”功能，通過更好發揮“國家所需、香港所長”，積極成爲國内大循環的“參與者”、國際大循環的“促成者”，并利用人民币國際化、“一帶一路”、粵港澳大灣區建設等國家重大發展戰略機遇，爲香港經濟創造新動能、新機遇。因此，進一步鞏固提升已有優勢潛能，實現香港經濟高質量發展，确保香港在多個領域繼續保持國際地位，關鍵在于“強化優勢、融入大局”。香港金融優勢明顯，是全球競争力排名前列的國際金融中心。國際金融中心是香港經濟最核心内涵和特征，将在支持香港“9中心、2樞紐”發展定位和粵港澳大灣區建設中将發揮關鍵作用，是推動香港發展新局的主要出發點和落腳點。香港将順應全球整體形勢發展需要，強化金融在雙循環新發展格局中的核心驅動力量，從投資内地的虛體轉變爲投資中國的實體，從走向世界的窗口轉變爲大灣區的特區，推動金融深度支持并更好融入國家發展大局。

三、融入新發展格局，找準香港發展新局的路徑方向

展望未來，香港在中國經濟金融體系中仍具有獨特性和唯一性，通過充分強化戰略謀劃和頂層設計，将十四五規劃中有關香港發展定位要求與自身實際相結合，香港将有望深入拓展金融在雙循環新發展格局中的優勢作用，在助力雙循環、融入新格局同時，進一步鞏固提升自身國際金融中心競争力。

一是以創新引領香港國際金融中心競争力提升。對标紐約、倫敦等全球領先國際金融中心，通過制度創新推動香港金融關鍵領域不斷改革優化，進一步促進要素自由流動和提升資源配置效率，使香港成爲全球金融創新的前沿，以更好服務實體經濟發展。支持金融科技在新産品、新服務和新模式中的應用，大力發展債券市場、大宗商品市場及離岸人民币市場，營造更具韌力的金融生态格局。持續推進金融高水平對外合作，增強金融市場對全球優質金融資源的吸引力，在更寬範圍、更大規模上滿足各類經濟主體的資金需求，提升國際競争力。強化對新興金融業态的同步監管，維護金融市場有效、透明，增強金融安全發展實力。

二是以DECP爲切入點加快發展離岸人民币市場。十四五規劃時期，國内國際雙循環将促使海外市場對人民币及人民币資産的需求進一步豐富。香港作爲内地與全球連接的重要橋梁和貿易投資中轉平台，能爲貿易、投資、支付領域推廣運用跨境數字貨币DECP提供多元、豐富的試驗場景，具有很強示範效應。在此基礎上，針對香港離岸人民币存量和增量供給短缺、投資産品利用效率和投資回報低、風險對沖工具不足等問題，還可考慮以中概股回歸香港二次上市爲契機，搭建以人民币計價和結算的證券交易平台，進一步釋放中概股回歸市場紅利，提升人民币在國際金融市場上投融資載體的地位，強化香港離岸人民币業務樞紐作用，助力人民币國際化進程。

三是發揮作爲境内境外金融風險傳導的防火牆和緩沖器作用。香港金融市場國際化水平高，是國際資本認可的金融中心。“十四五”規劃将進一步擴大金融領域雙向開放，香港與内地資本市場互聯互通持續加深，作爲内地資本市場開放的試驗田，香港未來可進一步發揮隔離外部風險傳導内地的防火牆功能，熨平資本無序跨境流動帶來的傳導壓力，助力内地資本項目開放平穩推進和金融市場安全穩定。同時，香港金融市場還能發揮作爲境内境外的風險緩沖器作用，使得海外風險首先在香港金融市場得到充分展現，境内資産風險在香港市場得到有效映射，進而強化香港風險管理中心功能。

四是充分借鑒内地金融政策在引導經濟發展中的關鍵作用。目前，内地在扶植中小企業、發展普惠金融、扶植科創企業、支持高端服務業、發展綠色金融等方面的金融引導政策取得良好成效。十四五期間，香港作爲國内國際雙循環的交彙點，經濟轉型發展将迎來重大機遇，可充分借鑒内地有關金融舉措，發揮自身獨特優勢和制度優勢，推動金融與不同産業、不同對象、不同需求之間有效對接，拓展經濟增長新動能，實現自身經濟結構不斷優化，助力經濟高質量發展。

五是在金融支持國家重大戰略中确立發展新優勢。香港發展新局與國家重大戰略緊密相連，香港在其中都扮演着重要角色和定位，也爲香港與大中華經濟金融圈高度互補，建立升維競争的發展新優勢，推動形成雙循環新發展格局提供有力支撐。香港可充分把握中國元素日益彰顯帶來的内在聚變機會，深化金融在支持人民币國際化、“一帶一路”倡議、粵港澳大灣區建設等國家重大戰略上的功能作用，推進金融市場互聯互通向更深層次合作，全力支持中概股回歸香港，鞏固提升香港國際金融中心的地位。

香港的繁榮穩定離不開中國，中國的轉型發展也需要香港。随着十四五規劃穩步推進，高質量發展的中國經濟必将爲後疫情時代的香港發展新局注入更多信心和動力。以強化優勢、融入大局爲引領，未來香港國際金融中心将繼續發揮重要作用，開拓更加璀璨的發展新局。