陶冬 | 聯儲全面轉鷹
陶冬 | 聯儲全面轉鷹
2021年12月15日,美國聯儲在本年度最後一次FOMC會議上,作出了本年度最重要的決定 —— 全面由鴿轉鷹。這是QE曆程上的重大事件,對美國經濟和全球資金環境都可能産生重大影響。
在這次FOMC會議上,聯儲的政策轉身可以說是全方位的。
1)放棄了“通脹是暫時的”這一慣常表述。
2)放棄了等待完全就業後再加息的思維,預計明年加息三次。鮑威爾暗示停止購債後“很快”啓動加息程序。
3)調高了GDP、CPI在2022年的預測,下調失業率預測。提出已經達到通脹目标,并淡化就業目标。
4)每月削減購債額度,從現在的150億美元,上調至300億美元,三月中結束購債計劃。
5)預期2024年底,聯邦基金利率達到2.1%(目前爲0-0.25%),點陣圖引導預期2022年加息三次,2023年加息三次,2024年在加息兩次。
6)暗示已經在考慮收縮聯儲的資産負債表。
所有的轉身,都是在過去幾個星期發生的,表明美國貨币當局在退出2020年版QE、推進貨币環境正常化上,已經不那麽淡定了,過去的“耐心”消失了。
這種心态上的改變,源于美國物價上的變化。今年初期的通貨膨脹,主要是由供應鏈斷裂、交通阻滞所引起,聯儲形容其爲供需短期失衡所帶來的“transitory”(過渡性)價格波動。然而,随着汽油、食品和租金的大幅攀升,通貨膨脹的性質出現了改變,并觸發了工資的猛烈上漲。低端工資持續上揚,辭職風潮叠起,對衆多行業構成沖擊,服務業連環漲價。服務業占美國經濟七成,通脹預期日益深刻,美國正在經曆一代人來所未見過的通貨膨脹。
盡管公開市場委員會過去一段時間死撐“暫時性”一說,紐約聯儲自己也預測未來三年通貨膨脹率可能達到4.3%,遠遠超出2%左右的政策目标。國會和民衆的不滿迅速升溫,通脹已經取代了疫情和就業成爲民調中最關心的議題。可以說,鮑威爾聯儲在過去落後于形勢,它現在的轉身是被逼出來的。
FOMC的一系列操作中,削減購債額度是意料之中的,對經濟與市場沖擊極其有限。此舉實際上是放慢擴表步伐,減少了印錢數量而已。加息的時間點被提前了,次數增多了,從利率期貨市場的價格看,市場沒有想到聯儲的動作幅度如此大,不過2024年時候聯儲是不是還有大幅加息的需要以及政治意願,便不得而知了,市場姑妄聽之。至于縮表,市場暫時沒有将此反映在價格上,認爲此事遲早發生,但是未必很快發生。
筆者看來,12月公開市場委員會的一系列舉動,重要的不是做了什麽、準備做什麽,而是聯儲的政策重心從就業移向通脹,而通脹乃是外在變量,貨币當局對此無法控制,通脹預期一時間更難消褪。這使得聯儲的政策很難再四平八穩,更難再爲市場單邊護航。通脹的起伏、聯儲語言上的變幻,都可能帶來市場情緒的波動。筆者認爲2022年的市況波動會更大。
公開市場委員會作出以上宣示的當天,美股大漲;美債略跌,兩年期國債利率微升一點,十年期漲兩點,美元指數明顯升值。應該說聯儲在管理市場預期上,做得很不錯。股市認爲,聯儲收水意味着經濟前景不錯,盈利增長可期;債市認爲,一切已在掌控之中,不必大驚小怪。
從曆史市場行爲來看,加息上半場,往往意味着經濟過熱、增長強勁,短期内利好股市。這種情形的确适用于目前的經濟現狀。唯一的不同是目前美國利率水平處在幾乎爲零的水平,市場杠杆極高,在零水平加息200點與在4%水平加息200點,其實很不同。
聯儲加快貨币環境正常化步伐已經是必須的了,美國經濟增長的确不錯(有不确定性),通貨膨脹一時難有大的回落,聯儲政策會比較飄忽,2022年小心通脹帶來的動蕩。
不知道十一月拜登面試鮑威爾的時候兩人是怎麽溝通的、鮑威爾承諾了什麽。隻知道在白宮提名鮑威爾連任聯儲主席後,鮑威爾迅速變臉,聯儲政策全面轉身。這麽玩下去,也許鮑威爾的職業生涯長過拜登的。
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