重磅！巴曙松撰文談Web3.0下的金融模式
2022-07-28 00:00:00
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金融新瞭望
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繼元宇宙後，Web3.0又成為投資圈熱捧的新概念。在資本和互聯網衝擊下，金融機構開始佈局Web3.0。本專題特邀請行業人士圍繞Web3.0如何重塑金融模式進行深入探討。
Web3.0是由分佈式帳本技術支持，基於區塊鏈的新一代互聯網，被認為是構建元宇宙的基礎技術集合。其主要創新點包括開放、隱私、共建，以及借助區塊鏈和智能合約等技術實現的去中心化。
目前基於Web3.0已經形成去中心化借貸和去中心化保險等各種金融服務。以借貸業務為例，在Web3.0框架下，去中心化借貸已經形成超額抵押、流動性資金池、閃電貸等新型借貸模式。
當前，去中心化借貸主要是基於加密資產，依託Web3.0構建了完整的業務模式且總借貸額在2021年底已經接近250億美元，日益成為一個不可忽視的借貸市場。長遠來看，加強對去中心化借貸的前沿研究對於傳統貸款業務質效升級具有重要意義。本文結合當前去中心化借貸的典型模式，探討Web3.0下，傳統貸款可能的演化方向。
去中心化借貸已實現三種典型模式，建立起基本框架。超額抵押貸款是去中心化借貸中最先興起的借貸模式，即通過在平臺抵押超過借貸金額的抵押物來獲得貸款。流動性資金池模式是出借人可以通過將資產存入共用池合約來提供流動性，借款人超額抵押後，可以自由從這些池中提取資產。閃電貸利用了區塊鏈獨有的原子性在區塊鏈世界中成功實現無抵押貸款，利用智能合約的可編譯性將借款、使用、償還等所有步驟全部編程在一筆交易中。
穩定幣為去中心化金融體系和傳統金融體系的連接提供了媒介。作為錨定法定貨幣（例如美元）價值的加密貨幣，穩定幣在去中心化借貸中扮演了重要的角色，其可以促進跨平臺和用戶之間資金轉移，平滑信貸市場受數字資產價格波動的影響，並連接了去中心化金融體系和傳統金融體系。
基於目前去中心化借貸的發展情況，雖然其具有鮮明的特色，但也存在諸多問題。除去技術發展因素，未來如何與監管融合是去中心化借貸進一步發展的關鍵所在。
去中心化借貸有以下幾點特色：第一，有助於保護借款人隱私。在中心化貸款框架下，貸款和借款都圍繞著相關個人或企業進行，在放貸前，銀行需要瞭解個人或企業是否有能力償還貸款。
去中心化借貸無需任何一方表明自己的身份即可進行。但是，借款人必須提供抵押品（除閃電貸模式），如果借款人的貸款沒有償還，貸款人將自動獲得抵押品。因此，去中心化借貸允許個人或企業在不進行征信調查或透露私人資訊的情況下借款，有助於保護借款人的隱私。
第二，可以促進業務降本增效。去中心化借貸通過使用智能合約可以有效減少人工錯誤操作和重複操作，降低業務成本。此外，智能合約可以減少傳統銀行貸款耗費時間的文書工作，提升業務效率。
第三，可以獲得全球資金。當個人或者企業選擇去中心化借貸時，其可以使用來自全球各地的存款，而不僅僅是選定銀行或機構保管的資金。因此，去中心化借貸可以獲得來自全球的資金，這使借款人更容易獲得貸款，並有助於獲得較低的貸款利率。
去中心化借貸也存在一些問題：一是去中心化借貸導致高流動性資產被部分鎖倉。傳統金融的抵押借貸是將低流動性資產進行抵押，來置換高流動性資產，如將固定資產抵押換取現金貸款。反觀當前主流去中心化借貸專案的超額抵押借貸模式，支持抵押的資產仍然是主流資產，其自身的流動性充裕，具有隨時在二級市場變現的能力，從而使得高流動性資產被部分鎖倉。
二是去中心化借貸擴大市場波動幅度。去中心化借貸通過抵押某種主流代幣來借貸其他主流代幣，停留在不同資產轉化的表面，其背後基於幣價上漲的邏輯，背靠無限迴圈質押來進行杠杆套利。因此，去中心化借貸參與者並非真正的流動性需求方，且在價格上升期和下降期擴大了整個市場的價格波動幅度。
三是去中心化借貸監管問題突出。去中心化借貸在實際運行過程中涉及多項金融監管政策，各國監管政策還處於研究和探索階段，並沒有一個成熟的監管模式，所以行業面臨監管政策不確定性的風險。
目前，去中心化借貸正在逐步與監管融合發展。2022年6月7日，美國參議員 Cynthia Lummis和 Kirsten Gillibrand提出一項加密資產相關法案《負責任的金融創新法案》。該法案在與現行法律整合後為加密資產創建了一個較為全面的監管框架，期望在消費者保護、監管透明度、促進金融創新及靈活性中取得平衡。未來，在Web3.0框架下，新型借貸模式的演進、推廣，最關鍵是要解決好監管問題。
當前去中心化借貸模式主要依託數字資產，尚未進入現實經濟活動，對於傳統信貸的影響較小，但其中蘊含的理念和被實踐證明的技術對於Web3.0下銀行借貸模式創新具有積極意義。
首先，去中心化借貸將審批權交給市場主體並通過制度設計約束市場主體的行為，有助於激發創新活力。傳統貸款的決策主體主要為各銀行的授信審批委員會，依靠審批人的經驗進行授信決策。
去中心化借貸中的超額抵押貸款主要依靠超額抵押進行風險防範；閃電貸主要借助區塊鏈的“原子性”，依靠交易回退的方式取消沒有償還的貸款。去中心化借貸將貸款審批權轉移給市場主體，並通過超額抵押、交易回退等制度設計限制了市場主體的不良行為，該種貸款模式有助於激發市場主體的創新活力。
其次，去中心化借貸有可能推動銀行業形成以數字產權和時間流為核心的評審模式，對科技貸款具有啟發意義。
美國參議員提出的《負責任的金融創新法案》允許銀行和儲蓄機構發行自己的支付穩定幣，但必須100%以高質量流動性資產（如準備金或美債）為抵押。
此外，該法案也允許非儲蓄性機構申請成為儲蓄性機構，從而發行自己的穩定幣。這一定程度意味著美國政府將穩定幣發行機構定義為新型的儲蓄機構即新型銀行。允許銀行發行穩定幣對於傳統的以現金流和信用結構為核心的評審模式具有一定的創新性，在元宇宙框架下，有可能逐步過渡到以數字產權和時間流為核心的評審模式，即通過“交易回退”的方式進行風險管理，該種模式較為適應科技行業的發展需求，對於科技貸款具有一定的啟發意義。
最後，去中心化借貸中的交易回退模式，在數字人民幣等央行法定貨幣體系下，通過構建“成本分擔協議”有可能應用在現實經濟中。交易回退模式將審批權交給市場主體，一旦出現不良貸款，將基於數字人民幣等央行法定貨幣的所有現實交易回退，通過“成本分擔協議”在產業鏈之間進行成本分擔。“成本分擔協議”可以有效降低科技創新試錯成本，對於以間接融資為主體的金融市場推動科技創新具有重要意義。
如何在產業鏈之間構建“成本分擔協議”？如何降低交易回退對企業流動性的影響？如何基於智能合約實現模式化的“成本分擔協議”？對於這些問題的解答仍然任重道遠。
整體而言，我們認為Web3.0作為下一代互聯網的形態已經初見端倪，其對於銀行業金融機構可能產生的影響值得長期關注和探索。
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