2022年熊猫债市场回顾与2023年展望
来源：中诚信国际 国际业务部
一、2022年熊猫债发行市场表现
2022年，受全球宏观环境因素及存量发行人再融资需求下降影响，熊猫债市场发行规模同比收窄，合计发行52只熊猫债，规模达850.7亿元。
图1：2016-2022熊猫债发行情况（亿元）
数据来源：Wind，中诚信国际整理
银行间债券市场仍然是熊猫债发行的主要场所；发行人属性方面，红筹发行人市场规模占比达到68%，较2021年提升4个百分点。
图2:2022年熊猫债发行场所
图3：2022年熊猫债发行人属性
数据来源：Wind，中诚信国际整理
非金熊猫债发行人市场规模占比达到62%，较2021年继续提升8个百分点。食品饮料发行人均发行超短期融资券，年内滚动发行促使规模抬升，占比达到25%。
图4:2022年熊猫债发行人类型占比
图5：2022年熊猫债发行主体细分行业分布
数据来源：Wind，中诚信国际整理
从债券期限结构来看，熊猫债发行期限主要集中在中短期，3年以下（含3年期）的债券发行规模占比94%。
表1 ：2022年熊猫债发行期限明细
数据来源：Wind，中诚信国际整理
境内信用评级方面，熊猫债市场整体发行级别依然集中在AAA，但银行间债券市场首次出现AA红筹发行人。熊猫债发行人国际级别均处于投资级，其中BBB级占比达到45%。
图6：2022年熊猫债发行主体境内信用评级分布
图7：2022年熊猫债发行主体国际级别（仅计算有评级主体）
数据来源：Wind，中诚信国际整理
2022年，熊猫债市场涌现多个“亮点“首单：
以“框架发行”方式发行的首单可持续发展债券-亚投行
亚洲基础设施投资银行于5月在中国银行间债券市场成功发行15亿元规模熊猫债，票面利率2.4%，期限3年，是中国银行间市场交易商协会2021年推出可持续发展债券后国际开发机构在中国境内发行的首单可持续发展债券，也是中国银行间市场以“框架发行”方式发行可持续发展债券的首单。在可持续发展已成为各国共同目标之下，本次发行进一步推动中国金融市场绿色和可持续发展进程，助力中国债券市场国际化发展。
单笔最大规模熊猫债-新开发银行
新开发银行于5月在中国银行间债券市场成功发行70亿元规模熊猫债，票面利率2.7%，期限3年，是迄今为止多边开发银行在我国发行的最大一笔熊猫债。本次发行后，新开发银行累计发行300亿元熊猫债，成为中国最大的多边开发银行发行人。本次募集资金除在境内用作一般用途外，将用于为其成员国的基础设施建设和可持续发展项目提供融资。在国际金融市场动荡加剧背景下，本次发行不仅体现了投资人对人民币债券的强劲需求，同时也为国际高质量发行人和其他国家开发机构在中国境内的人民币筹资树立了新的规模标杆。
首单纯境外企业绿色熊猫债-梅赛德斯-奔驰国际财务
梅赛德斯-奔驰国际财务有限公司于11月在中国银行间市场成功发行首只5亿元规模绿色熊猫债，由母公司梅赛德斯-奔驰集团股份公司提供担保，票面利率2.9%，期限2年。募集资金将转贷给其在华子公司梅赛德斯-奔驰租赁有限公司，专项用于纯电车型融资租赁业务。此次发行是梅赛德斯-奔驰在欧洲市场以外发行的首只绿色债券，同时也是首个在中国发行绿色熊猫债的纯境外企业，展现出中国资本市场在环境、社会和公司治理领域的开放和创新。
首单社会责任债券-中国圣牧
中国圣牧有机奶业有限公司于12月在中国银行间市场成功发行首只1亿元规模社会责任熊猫债，票面利率3.95%，期限0.25年，信用级别为AA。中国圣牧是熊猫债市场首个信用级别为AA的发行人，也是自2021年11月中国银行间市场交易商协会发布《关于试点开展社会责任债券和可持续发展债券业务的问答》后的首只社会责任债券，体现了熊猫债市场在创新及可持续发展领域的不断探索和突破。
二、2023年熊猫债市场展望
二十大会议强调人民币国际化发展重要性，熊猫债市场作为境外机构在中国直接融资的渠道存在巨大的发展机遇。
中共二十大报告指出，“未来五年要进一步推进高水平对外开放，推动共建‘一带一路’高质量发展，有序推进人民币国际化。” 在中国不断深化对外开放的进程中，人民币国际地位将逐步提高。环球银行金融电信协会（SWIFT）数据显示，人民币国际支付份额于2021年末超越日元成为全球第四位支付货币。2022年5月，国际货币基金组织提高对人民币可自由使用程度的认可，将特别提款权上调至12.28%。自俄乌冲突爆发以来，人民币国际化趋势越加明显。中俄贸易提高人民币结算比例、中阿石油人民币结算机制的预期落地标志着美元国际地位弱化以及国际市场对中国投资贸易和对人民币的巨大需求，激发境外资本深度参与中国市场，熊猫债作为直接的人民币融资渠道，存在巨大的发展空间和市场机遇。
美联储利率将维持高位，中国货币政策坚持稳健取向，中美利差持续倒挂、汇兑风险降低为有人民币融资需求的境外发行人带来利好。
2023年，预计美联储的加息步伐将有所放缓，但利率将进一步抬升，预计在一季度达到5%峰值，且将在较长时间内维持高位，后续走势主要取决于通胀形势、经济下行压力、劳动力市场情况等。在美联储进一步紧缩货币政策的背景下，美国经济全面放缓的趋势较难逆转，预计2023年GDP增速将下滑至1%左右。相比之下，伴随疫情防控政策有序放开，中国宏观经济环境将得到改善，GDP有望在上年增长3%的基础上实现5%左右的增长。同时，在经济修复基础尚不稳固的背景下，中国的货币政策难以大幅收紧，将以稳为主、精准有力。由于两国经济基本面的不同，中国保持了相对独立的政策路径，上半年中美利差倒挂的局面或将持续，在此背景下熊猫债发行具有成本优势。此外，中国经济的回暖也对人民币形成支撑，汇率波动区间有望收窄。总体来看，在中美利差倒挂、人民币汇率波动降低的背景下，境外机构迎来较好的发行时机。
后俄乌冲突时代全球地缘政治格局面临重塑，但欧洲和东南亚国家展现出较强的对华合作意愿，合作领域广泛，可能带来新的熊猫债发行人。
二十大举办后，德国总理舒尔茨、欧洲理事会主席米歇尔接连访华，法国、意大利政府也展现出访华意向，2023年有望成为中欧继续加深合作的一年。同时，中国也是欧洲多个大型企业最重要的海外市场，熊猫债市场对于深耕中国市场的欧洲企业具有天然的吸引力。此外，2022年东南亚重要国家，包括印度尼西亚、菲律宾、越南等国领导人均开启了访华之旅。东盟也在2022年继续成为中国最大的贸易伙伴，随着RCEP的持续落实，东盟和中国也将继续加强经贸往来，从而有助于人民币需求的增长。当前纯境外熊猫债发行人主要来自于欧洲和东南亚，未来伴随双边合作领域的进一步拓展，有望带来更多的潜在发行人，推动熊猫债市场扩容。
从发行品种来看，绿色、社会责任、可持续发展、科创债等创新品种熊猫债将不断涌现。
绿色债券标准委员会充分尊重国际通行标准，参照国际资本市场协会发布的《绿色债券原则》等相关规定，于2022年7月发布《中国绿色债券原则》，进一步提速国内绿债市场标准化、国际化进程，同时预计利好绿色熊猫债市场加速扩容。从中国圣牧有机奶业有限公司的成功发行案例来看，一些资质较弱的境外主体或将突破境内AAA主体信用等级的限制，发行高质量创新产品。同时，梅赛德斯-奔驰国际财务有限公司和亚洲基础设施投资银行的绿色债券成功发行也将对境外主体发行绿色债券起到良好示范作用。此外，证监会于2022年5月指导沪深交易所正式推出科技创新公司债，增强对科创类发行人的融资支持力度，也有望为交易所市场熊猫债发行注入活力。总体来看，2023年熊猫债市场有望迎来更多创新产品，在满足更多发行人融资需要的同时，提升国际投资者参与度。
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