各大行对欧美银行危机之观点摘要
高盛
对于近期爆发的欧美银行危机,高盛首席营运总监John Waldron称:今天的银行体系的韧性比以往强得多,有更好的流动性及资本价值。但近日的问题或将导致对规模较小的银行,会有更严厉的监管及更高的资本要求。
在硅谷银行风暴后,各中小型银行为了保留足够的流动性以应付存款户提款,对新叙做贷款必然更加谨慎,将会勒紧贷款条件及金额。高盛估算美国小型银行当中,联邦存款保险公司(FDIC)存款保证比率较低的银行,新核货金额减幅将达40%,其他小银行的减幅则约为15%,令美国整体金融体系放款额减少2.5%,其对经济的冲击等同央行减息0.25%至0.5%。高盛亦因而下调今年美国经济增长GDP,由原先的1.5%,下修至1.2%。
高盛经济学家David Mericle则预测,鉴于银行系统的压力,美联储将不会在3月的会议上提高利率,但之后美联储可以很快回到加息的轨道上,预计5、6及7月各加0.25%。
欧美接连爆发银行危机,摩根士丹利认为,近日的问题对发达国家经济增长构成下行压力,相信亚洲不会完全幸免,但对亚洲经济增长的冲击相对较小。
该行金融分析师认为,欧美银行危机对亚洲直接冲击有限,主要有3个原因:(1)亚洲流动性覆盖率高,大多超过100%;(2)存款偏向零售客户,行业分布亦较多元化;(3)银行偏向持有有限数的长期资产,而且大部分债务均是浮动而非固定的,但欧美银行事件或会令亚洲收紧对贷款的标准。
对于经济增长方面,摩根士丹利表示,亚洲经济会面对部分下行压力,但仍是可控,因较宽松的金融环境可抵销部分疲弱需求。另外,美联储可能会放缓加息步伐,有机会可缓和美国经济下行对区内出口下跌的部分冲击。整体来看,预期欧美银行问题会对亚洲经济增长影响约25至30点子。
摩根士丹利亦补充,若然美国出现深度衰退,亚洲难完全免疫,而更紧的金融条件,及海外需求进一步减少,将对亚洲经济构成较重大冲击。尽管如美国陷入深度衰退,但基于亚洲经济却处于复苏阶段,相信亚洲在经济层面上仍能优于美国。另外,鉴于商品价格将持续向下,通胀回落速度会更大,并给予放宽货币政策及财政政策的空间,这将带来更快的复苏,而中国疫后复常后,是担当稳定亚洲经济的角色。
摩根大通资产管理首席投资官Bob Michel认为,瑞银(UBS)及瑞士信贷(Credit Suisse)达成收购协议后,将足以令欧洲银行股避免陷入更大的危机,欧洲、瑞士及美国监管机构的快速反应为前所未见,同时减少大量条文,阻止事态进一步蔓延。他亦估计美联储最快今年9月开始减息,即美国国债殖利率曲线将于夏季跌至3%的低位。
他认为美联储的货币紧缩效果现在才开始发挥作用,更相信「美国经济正走向衰退」,并「仅仅是个开始」,美国经济增长将会放缓,并会减轻通胀压力,估计美联储可能不用升息,市场将会陷入信贷紧缩。
在投资方面,摩根大通的投资部门近来购买了更多长久期国债,用于固定收益投资组合,尽管如果利率回升可能会出现亏损。Bob Michele表示,当美联储货币政策转向引发反弹时,持有过少债券的危险超过任何近期贬值。他说:「我最担心的不是我们现在买入,收益率又上升 50 个基点,债券价格仍处于金融危机以来的最低水平,更大的担忧是在潮流转变时退出市场。」
关于近日的银行危机,野村认为,美国财政部、美联储及联邦存款保险公司(FDIC)发表联合声明,应对硅谷银行的问题,与此同时美联储声称会提供足够流动性,相信这些声明对于缓和市场情绪有正面帮助,亦可提升美国存户及金融市场的信心,令今次事件扩散至整个金融体系的风险大幅减少。
野村指出现时美国通胀仍然高企,美联储亦致力对抗通胀,但基于硅谷银行事件出现,金融市场流动性收紧,令美联储于未来数月暂停加息的可能性上升。
关于投资方面,野村认为,美国银行业的问题料不会对亚股有重大负面影响,但不排除会有一些风险溢出,惟相信事件不会对银行业健康构成系统性风险,中线亦预期MSCI亚洲(日本除外)指数年底可见700点(截至3月21日,该指数收报619点)。不过野村指,须要留意未来数月美国股市或会因经济疲软或衰退而走低,这或会左右亚股走势,惟目前亚股估值相对美股仍吸引,而且区内企业盈利已经大幅下调,未来再进一步下修的风险偏小,迭加随经济及盈利改善,估计中资股的盈利下调潮将趋稳。
太平洋投资管理公司(PIMCO)投资总监伊瓦岑(Daniel Ivascyn)认为,美联储于3月会加息0.25%。
欧美银行相继爆雷后,市场揣测美联储或须暂停加息。不过,欧洲央行如预期加息0.5%后,市场也转为倾向美联储会于3月议息会将加息0.25%。伊瓦岑称,美联储会审视金融动荡情况,有需要时将会暂停加息行动,但以目前情况看,加息0.25%仍是最可能的结果。
伊瓦岑相信,美国金融市场未来数个月仍会反复,部分金融类别企业可能较偏软,但环球银行业财政情况较2008年金融海啸时为佳,足以承受今次压力。另外伊瓦岑认为,投资信贷产品时宜慎重。
3月19日,瑞士第一大银行瑞银(UBS)宣布以30亿瑞士法郎的价格买下。对于瑞银收购瑞信,瑞士中央银行瑞士国家银行也宣布,将会对合并后的银行提供1,000亿瑞士法郎的流动性援助。
不过虽然解了燃眉之急,但瑞士监管机构FINMA却命令,瑞信发行的「AT1债券」将减记为零,等同总额160亿瑞士法郎的债券形同壁纸。FINMA总裁Marlene Amstad表示,监管机构根据「太大不可倒闭」框架,触发有关债券撇账安排。现在这个决定,也将意味着AT1债券持有人似乎一无所有,因为在收购的附加条件中,瑞信发行的价值160亿瑞士法郎额外一级资本(AT1)债券将被完全减记,债券持有者恐将血本无归。
情况仍然高度不确定,联博认为对瑞信的AT1采取的行动将对全球2,750亿美元的AT1市场造成冲击,投资者重新评估所涉及的下行风险。
AT1 旨在吸收损失,但通常认为这只会在股东首先失去股份后才会发生。据英国《金融时报》报导,欧洲金融监管机构于3月20日对瑞信债券持有人被清算的方式“表示担忧”。该报还报导说,一些瑞士投资者正在考虑采取法律行动,因为该交易绕过了股东投票。
联博认为其他监管机构不一定会效仿瑞士的做法。根据更具规范性的欧盟银行立法,只有在股东先被消灭的情况下,AT1才会被注销。这种方法符合传统的债权人等级制度,重要的是,会遵循No Creditor Worse Off(NCWO) 原则。
市场担心欧美银行接连出现财务问题之际,欧洲央行决定加息0.5%以压下通胀。政策利率将提升至3%,同时亦承诺在必要时向金融系统提供流动性支持。景顺亚太区(日本除外)环球市场策略师赵耀庭认为,欧央行的举动可视作「鸽派加息」,因央行于公告中,删除了有关未来加息的指引,并指出有关金融条件、银行及市场稳定性的风险。无疑欧央行将尽一切努力,完成其控制通胀及稳定金融的任务。欧央行一直在逐步取消旨在鼓励银行贷款的「定向长期再融资运作」(TLTRO)。欧央行于三月便开始停止该程序。如果金融状况严重收紧,欧洲央行可能会放慢 TLTRO 的退出程序。
对于个别银行机构仍有可能爆发的任何危机,预期美国及欧洲都将继续采取合适响应,即提供有针对性的流动性支持及关闭无法救助的机构。目前来说效果不错,而且只要政策制定者能够迅速扑灭任何重大危机的「火苗」,就可继续使用。
投资策略方面,赵耀庭认为采取防御性部署,保存实力以便在金融压力有所缓解时,增持较长期及风险较高的资产仍属明智之举。
另外,景顺的首席全球市场策略师 Kristina Hooper 表示:「如果经济衰退发生在 2023 年下半年,股市将在 2024 年复苏,科技股对美债息收益率下降的反应非常好,这对股市整体来说是积极的。当美联储政策转向的迹像变得更加清晰时,景顺将寻求增持周期性股票和小型股,并放弃对大型股和防御性行业(如公用事业和消费必需品)的谨慎态度。」
中金认为美国的银行问题可归咎于:疫情后美国流动性宽松、银行负债扩张、金融资产价格大幅上涨,蕴藏着风险及隐忧,随着激进加息,一些风险开始暴露出来。不过,幸运的是,监管机构在此快速作出反应,透过不同举措尝试避免风险的进一步蔓延。中金并认为美联储会于3月议息会加息0.25%,其后或加速转向,宽松交易,仍是主线。
在配置方面,中金建议超配三种资产,包括黄金、美国债券及中国股票。以资产轮动角度而言,海外经济由滞胀向衰退运行,会逐渐推动货币政策转松,占优资产先由现金转向债券与黄金再转向股票。2022年美元出现筑顶回落迹象后,机会已经开始向美债及黄金倾斜。中国经济修复和政策支持,对中国股票有望提供支撑,加上中国股票相对2022年有不错收益,所以超配。
来源:招商永隆银行
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