3月，亚洲货币继续表现疲软，使得2023年第1季度整体呈下跌态势。OPEC+意外减产导致4月初油价飙升，亚洲货币承压。2月，市场对美联储政策重新定价的预期急剧升高，亚洲货币大幅下跌，尽管3月美国和欧洲银行业出现动荡，但亚洲货币贬值幅度较温和。

亚洲央行已结束或接近结束紧缩周期，但此时油价上涨再次引发通胀上行压力。亚洲各国是石油进口国，亚洲货币大多与油价呈负相关，油价上涨加剧近期风险。过去三个月，印度卢比和新元与油价呈正相关，而韩元、人民币、泰铢和新台币均呈负相关。受OPEC+减产影响，印度卢比和离岸人民币呈区间盘整，而韩元和泰铢走弱。

年初至今，我们一直普遍看好亚洲货币，相比美国利率先前重新定价和银行业压力带来的潜在负面溢出效应，中国重新开放成为亚洲的主导因素。中国重新开放势头正盛，不过迄今为止受益行业主要集中在服务业和建筑业，而非出口导向型制造业。

最近油价飙升，不过仅略高于80美元/桶，同比仍呈下跌态势（2022年4月布伦特原油和WTI平均油价均高于100美元/桶）。美联储加息周期接近尾声，我们对亚洲货币持谨慎乐观态度。

总体而言，亚洲货币第1季度开局不利，但疲软程度相对温和。全球增长放缓，亚洲地区经常账户弱于疫情前正常水平，此时，供应驱动下油价持续上涨将导致亚洲货币承压。但我们的基本观点仍是经常账户最近的疲软状况将在未来几个月内得以改善，出口开始触底反弹，亚洲其他国家/地区将逐渐受益于中国重新开放。油价上涨对这一观点构成重大风险，尤其鉴于上涨原因是供应减少而非全球需求强劲，但我们目前仍持谨慎乐观立场。 

过去一个月，新交所美元/离岸人民币期货呈区间盘整。人民币较年初略有走强，但1月重新开放带来的反弹尚未恢复。我们预计即将发布的数据将表明中国正进一步复苏，并将连续加速增长。中国最近下调存款准备金率并持续出台房地产支持政策，表明政府承诺确保复苏走上正轨。

中国的复苏并不均衡，3月财新PMI回落，表明相比出口导向型制造业，服务业和政府投资占据主导地位。但是，人员出行和餐厅消费等高频指标表明国内维持增长。花旗中国经济意外指数继续上涨，还上调了GDP增速预测。

我们还预计离岸人民币更能免受油价上涨影响，但无疑难以完全幸免，全球贸易疲软构成中国经济复苏的重大阻力。中国经常账户的基数异常强劲，去年占GDP的2.2%，创下2015年以来最高水平，原因是贸易顺差占GDP的3.7%。但由于世界范围的进口额已出现负增长，美国经济在未来几个季度预计将会放缓，中国出口似乎不太可能出现快速反弹。国内需求强劲、进口可能回升，再加上恢复出境游，中国经常账户顺差将会收窄。供应驱动下油价持续飙升将加速经常账户恶化。但由于2022年贸易顺差巨大，经常账户获得极高水平的储备缓冲。并且，中国央行可能选择减缓货币走弱，中国重新开放将继续吸引资本流入。

在资本账户方面，3月流入52亿美元，仍为正值。如果能够确认第2季度的加速增长势头，资本流动将得到改善。在利率方面，美国国债收益率降低，近期中美两国国债负利差收窄，1月和2月出现的大规模资本流出将开始缓解。总体而言，除非油价持续飙升，否则国际收支动态将支持人民币走强。 

此前阿达尼集团面临欺诈指控、美元在2月因利率重新定价而走强，全球银行业压力导致避险情绪高涨，但美元/印度卢比仍坚守82-82.5区间，我们预计印度央行在短期内不会允许卢比突破当前区间。通过储备积累来补充去年的储备缩减，将化解卢比面临的升值压力。 

最近油价飙升，但印度面临的风险低于一年前水平。最新的7-9月国际收支数据显示，经常账户赤字仅占GDP的2.2%。贸易逆差规模巨大，1-3月国际收支数据将显示贸易逆差进一步收窄。除了4月初油价飙升外，最近几个月油价有所回落，减缓了印度贸易差额的部分压力。其中的关键因素是印度从俄罗斯进口价格更低的石油。   

3月经常账户赤字收窄，资本重新流入，但印度卢比并未走强，原因在于印度央行积累储备，截至 3 月下半月，每周储备增加近150亿美元。外汇干预导致去年印度国际投资负头寸改善放缓，净资产和储备降至仅占GDP的4%以上。负债占GDP的比例下降了4.7%，主要原因是非居民资本流出导致组合负债减少，并使印度净资产头寸在2022年底略有改善，占GDP的11.1%。印度国际投资头寸为负值，这与瑞士、日本和中国等其他主要储备国形成鲜明对比。印度央行此前已指出该等差异，我们预计相比允许印度卢比升值，央行将继续倾向于补充储备。         

韩元尚未扭转2月跌势，在过去一个月的大部分时间里，美元兑韩元仍在1300上方。韩国制造业和出口部门仍表现疲软，消费部门也是如此。在支付4月股息后，经常账户恶化，除非后续得以改善。但我们认为有关韩国的大部分负面消息都已落地，我们谨慎看好韩元。

韩元面临一系列国内外重大不利因素。韩国央行加息、房地产价格下跌以及万圣节踩踏事故打击信心，这使国内需求承压。就外部因素而言，2月半导体生产和出货量同比减少42%，库存增加。韩国3月PMI为47.6，创下8月以来新低，标志着韩国已11个月处于收缩区间。国内外新订单快速减少，过去七个月里有六个月就业人数下降。截至3月前10天的出口数据也表明，出现转机还需数月时间。

未来几个月有利的基数效应将使通胀水平继续同比回落，但我们预计韩国央行将持谨慎立场。油价可能再次推高通胀，而此前韩元疲软正在影响进口价格。PMI调查显示投入和产出价格上涨更快，通胀面临上行风险。

美元走弱，整个3月美元指数都在下跌，美联储现已接近结束加息，这些都利好韩元。由于预计（现已获得证实）韩国国债未被纳入富时罗素世界国债指数，近几个月债券流出规模很大。这一不确定性落地后，资金可能恢复流入。3月股市资本流出，但金额不大。相比该地区其他国家，韩国股市仍被低估，为资本再次流入留下巨大空间。    

        泰国旅游业复苏，经常账户将随之恢复持续盈余，目前正缓慢转好。相比前两个月，2月入境人数有所下滑，但符合季节性常态，年初至今入境人数接近2019年水平的40%。泰国央行最近上调外国游客预测人数，目前预计今年入境人数将达到2,800万人，到2024年将增至3,500万人。疫情前的高点接近4,000 万人。泰国央行预计从第3季度起中国旅客才会迅速回升。  

        旅游收入增加（而非贸易差额调整）将推动经常账户实现持续盈余。泰国石油消费不断增长，不利于经常账户，石油价格进一步上涨将推迟改善预期，此外出口疲软也会带来重大拖累。泰国出口滞后于东盟其他国家，主要原因是计算机配件和零件出口大幅下滑。未来几个月泰国贸易差额可能进一步走弱，但我们认为旅游业的抵消作用越来越强。因此，1月国际收支数据可能表现良好，经常账户也可能不会出现赤字。     

        泰国的负实际政策利率对泰铢走势带来不利影响较小。2月通胀同比放缓至3.8%，泰国央行持续加息，泰国实际政策利率不再是亚洲最低水平。泰国央行在3月29日政策会议上论调相当鹰派，将利率上调25个基点至1.75%，这是连续第五次加息，而此前预期央行可能选择不再加息。泰国央行仍认为需求侧压力对通胀构成上行风险，并认为“大多数”基础通胀指标仍在高位（尽管核心CPI回落至 1.9%）。