渣打银行2023年6月全球展望
升势过后
美联储可能暂停加息，以及美国宏观经济数据“不太糟糕”，可能与仍然欠佳的长期基本面相冲突。我们将把握风险资产的短期反弹机会以减低风险。
在我们基础配置中的股票投资方面，我们上调日本至超配，保留亚洲（除日本）的超配观点，下调美国至适度低配。在亚洲（除日本）市场，我们将中国调整为中性。我们在欧美仍主要选择防守性行业，在中国仍选择周期性行业。
固定收益方面，我们保留超配发达市场投资级政府债和亚洲美元债。我们认为多资产收益策略的收益率仍然吸引。
优质债券是唯一能抵御衰退的资产吗？
收益类配置的优劣势有哪些？
未来几周需要注意哪些重要的宏观因素？
我们的偏好（12个月展望）
基础投资超配
政府债、黄金
股票：日本、亚洲（除日本）
债券：发达市场投资级政府债、亚洲美元债
行业超配
美国：健康护理、必需品、通信服务
欧洲：健康护理
中国：通信服务、非必需消费品
外汇观点
美元轻微走弱
结构性宏观趋势*
未来数字世界
为人口老化做准备
从单极化到多极化
如何在气候变化的新时代投资
*提供个别专题报告
升势过后
美联储可能暂停加息，以及美国的宏观经济数据“不太糟糕”，可能与仍然疲软的长期基本面相冲突。我们将把握风险资产的短期反弹机会以减低风险。
在我们基础配置中的股票投资方面，我们上调日本至超配，保留亚洲（除日本）的超配观点，下调美国至适度低配。在亚洲（除日本）市场，我们将中国调整为中性。我们在欧美的行业选择仍然以防守性为主，而在中国则以周期性为主。
债券方面，我们维持超配发达市场投资级政府债和亚洲美元债。对于收益类投资者，我们仍然认为债券是多资产收益策略更加可以依赖的吸引工具。
暂停加息后的境况
美联储似乎准备暂停加息，但美国的宏观环境仍然艰难。从积极的方面来看，美国的总体通胀指标继续走弱，一些增长指针的恶化速度开始放缓，并且第一季度的公司盈利意外高于预期。然而，通胀仍远高于2%的水平。大多数前瞻增长指标仍然疲软，银行收紧贷款条件是最新的数据，预示未来经济增长将会减弱。因此，我们仍然认为可能会出现经济衰退，同时企业盈利、股市及债券收益率会下跌。
未来几周股市可能会继续受到支持。历史显示，在美联储暂停加息后的六个月，股市确实在多数（虽然并非全部）情况下上涨。一些投资者持仓的指标仍然过度悲观，作为逆向指标，这往往预示着在接下来的几个月市场会出现反弹或至少是盘整。
美联储在基本面不太乐观的情况下暂停加息。如图2所示，美联储在美债收益率曲线倒挂（即较长期债券的收益率低于较短期债券）时，暂停加息周期并没有真正支持股市。这可能是因为倒挂的收益率曲线是预示经济衰退相当可靠的指标。
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根据历史，虽然全球股市很可能在短期内上涨，但这种反弹可能是减低风险转向优质债券的机会，而非在牛市中追涨。
调整我们的区域偏好
股票低配方面，我们仍然认为精选区域及行业策略是改善投资回报的关键（参见第5页的建议配置）。
我们上调日本股票至超配。容易得出结论的是，我们认为未来12个月日圆会走强，应会使日本股票较全球股票表现逊色。然而，现在我们认为有三个利好因素胜过利空因素。首先，相对较高的通胀水平，即使只有部分持续，也会增加名义经济增长的机会。这应会促进企业的盈利增长。第二，股票回购飙升，应会成为主要的支持因素。第三，这些变化发生在企业治理改善、估值仍然低廉的背景下。
我们维持超配亚洲（除日本）股票，但将中国股票调整为中性。中国经济可能已经过了其疫后修复的高速反弹期，即经济与企业盈利上修的颠峰时期。这意味着此后的进一步增长可能越来越依赖于政策行动的支持。这就是为甚么我们要保持超配亚洲（除日本）股票（其中中国股票的权重约为35%），但将亚洲（除日本）市场中的中国股票调整为中性以减低风险。
我们将美国股票下调至适度低配。下调后，美国股票在多元化投资组合中仍占相当大的比例（见第5页）。然而，我们认为未来6-12个月美元会持续疲软，意味着长期来看，非美国股票越来越可能跑赢美国股票。就美国股市行业而言，我们保持超配健康护理和必需品，因为这两个行业具有防守倾向，但将通信服务上调至超配，因为其盈利动力强劲。
对债券收益率保持敏感
债券方面，我们继续看好获益于政府债收益率下跌的优质债券，不过确信观点略有减弱，整体债券观点小幅下调至中性。我们保持超配发达市场投资级政府债，因为预计美国10年期收益率在12个月内将会跌破3%。此外，在经济衰退时期，这类债券也不会直接面临企业破产上升的风险。我们也保持超配亚洲美元债，同时强调我们相对偏好亚洲投资级债券。亚洲高收益债仍面临信用质量恶化的风险，特别是考虑到中国房地产行业在这一子资产类别中的权重。
延长债券到期日、科技股和黄金将获益于债券收益率下跌。正如我们在《有关重要客户提问的观点》中详述的那样，美国科技股（我们持中性观点）和黄金（我们持超配观点）等一些非债券资产类别也可以成为衰退前后的配置选择，特别是考虑到很难准确把握衰退开始和结束的时机。
对于收益类投资者，我们继续超配债券胜过股票。在多资产收益策略中，我们现在看好发达市场高收益债胜过杠杆贷款，同时继续在发达市场高收益债和次级金融债之间保持中性。
基础：战略性资产配置
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