1.概況

日本2023年10-12月期間的GDP增速為-0.4%，已連續兩個季度出現下滑。盡管服務貿易出口在一些短期因素的影響下大幅增長，國內需求總體疲軟，在高物價和企業人手缺乏的重壓下，經濟處於減速狀態。

受能登半島地震、部分汽車廠商停產、及服務貿易出口增速回落的影響，日本經濟在2024年1-3月期間將出現負增長。不過，隨著國民實際收入的改善和設備投資的增長，2024年下半年經濟將出現明顯的復蘇趨勢。

預計日本2023財年（4月-次年3月）GDP增長1.2%，較前一年略有提速，2024財年GDP增長0.3%，同比大幅減速。

2.商業信心與實體經濟之間的差距

受美國經濟穩定、日元貶值及其帶動下的入境需求復蘇的影響，日本企業的利潤率處於較高水平。此外，在通脹率上升和其他因素 (例如：企業治理的改革、生成式AI的普及所帶來的對半導體需求增長的預期)的疊加作用下，日本股市大漲。

然而，可支配收入和個人消費的名義價值雖然增加，實際價值卻很低迷。去年企業員工的薪資漲幅雖然較高，仍低於實際通脹水平，並且家庭財產當中風險資產的占比較低，使得外需復蘇和日元貶值帶動的企業盈利改善及股價上漲，未能讓家庭充分受益。因此，商業信心與實體經濟之間的差距正在擴大。

此外，雖然隨著業績向好，企業設備投資的熱情高漲，但受建築業勞動力短缺等因素的影響，投資活動相對滯後，這也是造成商業信心與實體經濟之間差距的因素之一。

3.個人消費

去年10-12月期間，日本個人消費連續三個季度出現下降。雖然今年名義工資繼續同比增長2%左右，但仍低於日本的通脹水平。

日本的儲蓄率也低於新冠疫情前的水平，超額儲蓄的支取抵消了一部分實際工資減少的影響。

要實現實際工資的持續增長還需要一些時間，預計今年下半年個人消費將出現明顯的復蘇。

4.物價

通脹方面，食品和其他商品價格增長緩慢。雖然政府限製能源價格上漲的政策效果褪去後，會造成一時的通脹加速，但由於食品和其他商品價格上漲持續乏力，預計通脹將再次放緩。

另一方面，盡管服務業價格被短期因素拉高（如：訪日遊客增多引起的賓館住宿費用上漲），但增長速度大致與薪資漲幅持平。雖然今年的“春鬥”（日本工會每年春季組織的為提高員工工資而進行的鬥爭，春鬥一般采取談判的方式進行）有望實現比去年更高的薪資漲幅，但還是達不到與2%的物價穩定目標相適應的水平，預計到2025年末通脹率將跌破2%。

5.薪資

從勞動生產率和通脹率的實際數據來看，今年薪資漲幅應與去年持平。若進一步考慮大企業較強的加薪意願，預計今年“春爭”將實現比去年更高的2.5%左右的薪資漲幅。

然而，在更大範圍的調查中，認為“今年的工資漲幅會超過去年”的企業不過一成，企業對今年勞動力成本增幅的預測是0.3%左右。因此，要實現與2%的物價穩定目標相稱的3%的薪酬漲幅，仍是困難重重。

6.設備投資

盡管企業業績表現強勁，設備投資熱情高漲，但是，除了軟件領域，實際資本投資都停滯不前。

2023年影響資本投資的“供應製約”問題，其中的零部件和原材料短缺已基本得到解決。不過，投資品價格的持續緩慢上漲，以及對日本國內和海外經濟放緩的擔憂，有可能使企業推遲設備投資。

7.貨幣政策

日本央行在1月份貨幣政策會議後發表的《經濟與物價形勢展望報告》中提到，“實現物價展望目標的準確性正在逐漸增加”。植田總裁在新聞發布會上提到了各項政策工具的正常化方針，暗示貨幣政策的進一步正常化正在提上日程。

預計日本將在4月份結束負利率，推進各項政策措施的正常化。植田總裁也曾表示，在政策正常化的過程中，要盡量避免政策的“不連續性”。鑒於此點，預計日銀為了控製長期利率的漲幅，將繼續購入一定量的國債。

未來，在日本推動貨幣政策正常化及美國降息的背景下，日元對美元匯率或將緩慢升值。

1.概況

中國2023年第四季度（10-12月）GDP同比增長5.2%，較上一季度的4.9%有所提速。不過，從環比數據來看，第四季度增長1.0%，較第三季度（環比增長1.5%）增速放緩。製造業采購經理指數（PMI）也連續4個月低於50的枯榮線，增長持續乏力。

在房地產市場低迷拖累居民可支配收入、企業收益和政府財政 (特別是地方政府財政)的背景下，預計就業和收入改善遲緩，外需也持續疲軟。政府對經濟的支持仍將是漸進的，無法實現顯著性復蘇。

未來，預計政府將繼續出臺提振經濟的刺激措施，但在房地產市場低迷的長期作用下，經濟復蘇步伐緩慢。預計2024年中國GDP增長4.6%，增速低於2023年的水平。

2.個人消費和就業

中國2023年12月的零售業營業收入同比增長7.4%，較11月的10.1%有所下滑。雖然以餐飲業為代表的服務性消費和汽車等商品的銷售持續向好，但如果考慮前一年疫情引起的消費萎縮，則可看出復蘇力度的不足。

除了房地產市場的長期低迷，就業和收入環境的改善遲緩嚴重阻礙了消費者信心的恢復。除了國家統計局公布的PMI從業人員指數低於臨界點(50)之外，居民可支配收入和消費傾向雖然有所改善，均未達到新冠疫情前的水平。

未來，雖然消費有望隨著就業和居民收入的逐漸改善而恢復，但消費者物價指數（CPI）連續四個月跌入負值，令通縮壓力加劇，預計消費復蘇的步伐將是緩慢的。

3.出口和工業生產

去年12月，中國的出口同比增長2.3%，連續2個月實現正增長。從出口對象國來看，雖然對美國和東盟的出口繼續減少，但降幅收窄。從商品種類來看，電腦等商品依然疲軟，電動汽車、電池等新領域的出口呈擴大趨勢。

未來，受半導體周期反轉的影響，預計2024年中國的出口將實現正增長。不過，中美競爭加劇、供應鏈重組、反間諜法修訂等下行風險也需要持續關註。

去年12月，中國的實際工業增加值保持平穩，同比增長6.8%。汽車業表現良好，電子設備等行業也呈復蘇趨勢。未來，在綠色相關等先進技術的推動下，工業生產將穩步回升。不過，在需求乏力的環境下，需要關註生產過剩風險。

4.供應鏈變化的影響

受俄烏沖突等因素的影響，美國的“對華脫鉤”已被減少對中國供應鏈的過度依賴和避免技術泄露的“對華去風險”所取代，並在發達國家蔓延。

當前，美國對中國的進口份額雖然減少，但減少部分因東盟等國對華進口的擴大得到了彌補。中國企業為躲避美國的高關稅，將生產基地轉移到第三國，使中美之間的供應鏈脫鉤影響暫時比較有限。

但是，由於在第三國生產可能引起成本上升，以及美國加強管製等不確定性的存在，中國加快了通過“一帶一路”和金磚合作戰略與國際的合作。對於和部分新興國家存在債務問題，且經濟增速放緩、投融資空間不足的中國而言，能否與發展中國家建立互惠關系並取得共識，影響著未來中國的出口實力。

5.固定資產和房地產

2023年中國固定資產投資持續減速，同比增長3%。從投資主體來看，民間投資顯著低迷。從投資目的來看，基礎設施投資在政府的推動下保持穩定，但房地產開發投資持續大幅下降。

房地產相關指標繼續大幅低於上年，房屋開工面積較峰值減少約六成。70城房地產平均價格同比下降0.9%，雖然降幅相對受到抑製，價格的下行壓力持續存在。

未來，在政府主導的三大項目（保障性住宅、城中村、“平急兩用”公共基礎設施建設）的支撐下，基礎設施投資將在今年保持穩定。不過，民間投資意願恢復緩慢，將給製造業投資帶來沈重壓力，此外，房地產開發投資降幅預計會持續收窄。

6.財政和貨幣政策

去年12月的中央經濟工作會議上，把穩定經濟放在第一位的同時，也表現出增長意願。可以看出，為使2024年的經濟增速保持在適當水平，政府會在必要時追加支持政策。

財政方面，隨著去年10月特別國債的發行，中國赤字率提高到3.8%。預計今年赤字率將繼續超過以往認定的3%的上限，財政支出將進一步擴大。此外，為了支持各地基礎設施投資，預計地方政府專項債券（基礎設施債）的發行額度也將與去年持平。

貨幣政策方面，人民銀行今年也將推進存款準備金率和5年期LPR的下調等漸進式的貨幣寬松政策。未來，小幅降息或下調存款準備金率、靈活運用結構性金融政策工具（再貸款、貼現等）等寬松政策或將保持。

附錄：