欧洲央行副行长路易斯·德·金多斯在由dfv欧洲金融集团主办的法兰克福欧元金融周上的讲话

我非常荣幸再次参加法兰克福欧元金融周，自加入欧洲央行以来，我参加了每一届的开幕式。和往年一样，我们即将发布《金融稳定评估报告》，因此我将重点介绍我们对欧元区金融稳定风险的最新评估。

宏观金融前景波动且充满不确定性

在经历了2022年两位数的通胀数据以及随后的“坎坷之路”之后，目前的通胀率接近2%，我们预计它将继续向中期目标靠拢。正如我去年11月所说，我们仍然对低增长感到担忧，尽管我们看到整体宏观经济环境较一年前有所改善。然而，在过去12个月中，美国经济政策和多边规则贸易体系的重大转变是影响经济和金融状况的关键因素。我们目睹了贸易紧张局势的升级，这引发了今年4月短暂的市场动荡。由于美国与其几个主要贸易伙伴随后达成了贸易协议，贸易政策的不确定性有所缓解，市场关注的焦点也从地缘政治紧张局势立即升级的风险转向了关税和贸易摩擦带来的长期经济和金融影响。尽管下半年不确定性有所缓解，但它如今已成为我们这个时代的显著特征。虽然大规模贸易战的风险已经避免，但贸易领域之外的不利溢出效应再次将金融稳定风险推到了风口浪尖。

全球金融状况——尤其是受美国市场发展的影响——可能对欧元区金融稳定构成挑战，表现为货币无序波动，由此对贸易竞争力造成的不利影响，以及主权国家、企业和银行融资成本的波动和溢出效应。此外，政策冲击可能扰乱国际秩序，从而在全球范围内造成地缘经济和监管碎片化的风险；而持续的地缘政治紧张局势也使得更频繁、更具影响力的极端事件发生的可能性日益增加。

本报告重点关注欧元区金融稳定的三大风险和脆弱性来源。

金融稳定的主要脆弱性

首先是金融市场，其仍然容易受到资产价格剧烈且相互关联的调整的影响。自全球股市从4月份的低点反弹以来，市场看涨情绪的复苏进一步推高了估值。与此同时，少数几家大型美国科技公司的市场集中度和相互关联性进一步增强，使得市场更容易受到其人工智能相关商业模式潜在冲击带来的风险。此外，当前经济政策的不确定性与温和的市场定价之间存在明显的脱节，这为市场情绪的突然转变留下了空间。一旦市场出现任何突然下跌，欧元区非银行金融中介机构的资产负债表可能会面临压力。开放式基金持续存在的流动性脆弱性以及对冲基金中部分高杠杆资产的存在，增加了被迫抛售的风险，这可能会加剧市场压力。

第二个脆弱性与一些世界发达经济体面临的财政挑战有关。在欧元区，一些国家仍然背负着高额债务，预计未来几年预算赤字将持续存在。此外，各国预算还必须应对多项中长期挑战，尤其是在北约新目标下，大幅增加亟需的国防开支。因此，财政滑坡和不遵守欧盟新财政框架的情况可能会考验投资者信心，尤其是在政治局势较为脆弱的国家。在全球范围内，包括美国在内的主要发达经济体的财政脆弱性可能会加剧对主权债务可持续性的担忧，引发全球基准债券市场的压力，并促使全球和欧元区对主权风险进行更广泛的重新评估。

第三个脆弱性与企业部门有关。尽管欧元区银行已展现出抵御近期冲击的韧性，但随着关税影响波及实体经济，它们可能面临信贷质量恶化和拨备需求增加的局面。贸易摩擦和欧元近期升值加剧了企业部门因需求疲软和债务偿还负担加重而面临的压力。对关税敏感且出口导向型的行业，例如制造业，在总增加值、信贷和就业中占据很大份额。影响这些行业的冲击可能产生更广泛的影响。

尽管欧元区银行业凭借强劲的盈利能力和充足的资本及流动性缓冲展现出韧性，但银行与非银行机构之间日益紧密的联系可能会在市场承压的情况下暴露银行融资的脆弱性。

在非银行金融领域，我想重点关注快速扩张的私募市场。私募市场为企业提供了一种日益重要的替代融资来源，对某些企业而言甚至可能是唯一的融资来源，同时也为投资者提供了多元化投资的益处。在欧元区，私募市场发展迅猛，目前资产总额已超过7000亿欧元。尽管如此，与资产规模约为30万亿欧元的欧元区银行业相比，私募市场的规模仍然较小，也远小于北美地区的同类市场。

然而，不利的经济冲击可能导致企业违约率上升、估值调整以及私募基金及其投资者的损失。造成这些担忧的原因至少有三点。首先，冲击可能会因多层杠杆（公司、基金和投资者层面）或某些开放式私募基金的流动性错配而加剧。其次，私募市场本质上缺乏透明度。估值方法的不透明性引发了人们对定价错误和延迟确认损失的担忧。目前，私募股权市场的退出似乎面临挑战，这可能表明账面价值与市场价值之间存在脱节。这可能会对投资者信心和金融稳定产生潜在影响。第三，私募市场参与者与银行和保险公司之间的融资和合作关系日益密切，这为更广泛的金融体系提供了潜在的反馈渠道。对于银行而言，风险可能源于对这些市场的直接或共同贷款敞口。

鉴于欧元区私募市场的规模仍然有限，迄今为止，它们带来的总体风险似乎可控。然而，我想回顾一下全球金融危机的一个关键教训。持续增长，再加上刚才提到的三个因素——杠杆、不透明性和与金融体系其他部分的复杂关联——可能成为将局部冲击演变为系统性危机的关键因素。

结论

总而言之，鉴于地缘经济趋势的不确定性以及关税在动荡的国际环境中的最终影响，金融稳定脆弱性仍然较高。脆弱性主要体现在金融市场的高估值和集中度、对关税敏感型企业的信用风险敞口以及一些主要发达经济体的主权风险。在此背景下，维护银行和整个金融体系的韧性至关重要。这意味着要坚持近年来针对银行实施的宏观审慎措施，同时也包括加强对非银行部门的宏观审慎监管框架。提高私人市场的数据可及性尤为重要。最后，为了支持欧盟增长并加强其在全球经济中的作用，同时维护其金融体系的稳定，必须通过深化股票市场、调动零售和机构储蓄以及加强综合监管来推进储蓄和投资联盟。

谢谢聆听。