喬依德：貨币制度、現代中央銀行和數字貨币

來源 ：清華金融評論

一般人們接觸貨币主要是使用其交換、計價和價值儲存功能，因而自然而然地比較看重貨币的材質和物理形态。但是同樣材質的貨币所包含的制度因素可能有很大的不同。以紙币而言，宋朝時我國已經在世界上首先使用了産生于四川的“交子”，但它與我們現代用的紙币相比，在發行主體、發行方式、使用範圍以及對金融的影響方面都是不可同日而語的。

一些學者在研究貨币史時，把貨币分爲實物貨币和金屬貨币。前者對應的是所謂自然經濟，後者對應的是貨币經濟。這樣劃分有一定道理，但也存在一些問題，如金、銀等貴金屬本身也有使用價值，也可以被認爲是實物。因此，我們應該針對貨币的演變過程，從更深的角度來理解其背後的制度因素。

從貨币發展的過程來看，超越了其材質、形狀和構成的是其内涵，即發行（制作）主體、發行方式及其支撐，可以簡稱爲貨币制度。可以把貨币制度分爲三大類：第一類是貨币本身包含了使用價值。其中包括人們熟知的，在貨币發展史中出現的貝殼、牛、羊、絲帛等，一直到貴金屬。這當然也可以稱爲無貨币制度，因爲其中的貨币本身就具有使用價值，而制作者可以是個人或群體。第二類是指在貨币本位下的各種貨币的形态。所謂貨币本位是貨币的标杆或“錨”，一般是指重金屬，也可以是儲備貨币。比如，香港現在采用的貨币局制度，它的貨币本位就是美元。貨币本位制下的貨币可以由中央銀行發行，但曆史上很多時候由商業銀行發行，而且發行者的數目有收斂的趨勢。第三類爲信用貨币制度。全球性貨币信用制度一般認爲是随着20世紀70年代初布雷頓森林體系崩潰而形成的，各國政府或央行壟斷了法定貨币的發行，其背後沒有任何有形的東西支撐而僅靠政府的信用支持。

信用貨币制度的出現并不是因爲某一種技術而觸發的，而是由于經濟發展給貨币制度帶來的自然而然變化的結果。第二次世界大戰後，全球經濟出現了一個高速發展的黃金時代，全球經濟格局發生了重大的變化，即随着戰後日本、西歐經濟在全球格局當中的占比逐步上升，以美元作爲錨的金彙兌制度已經無法适應這種格局，所謂的“特裏芬”兩難導緻了它的崩潰，無意中促成了全面的現代信用貨币制度的産生。現代貨币制度最主要的特點是貨币的發行無需任何物質的支撐，而是純粹依靠政府的信用支撐，政府的信用則是依靠政府的強制力實施的。所以，這樣的貨币的發行适應了經濟的全球化和經濟的較高速的發展。

全球性信用貨币時代的出現颠覆了以往人們對金融貨币規律的一些認知。例如，貨币主義的理論在20世紀六七十年代風行一時，而它的缺陷現在已經被越來越多的人所指出，通貨膨脹并非全是貨币的現象。貨币跟實體經濟非常相關，但也并非嚴格意義上的一一對應。做一個比喻，如把貨币的數量比作一根橡皮筋，它具有一定的伸縮能力，但這個能力也有限度，拉得太用力就會斷裂。同樣，貨币數量過多或引起通貨膨脹，或引起資産價格泡沫。另外，我們所熟知的“格雷欣法則”，即劣币驅逐良币，這一規則僅僅适應于貴金屬時代。但在信用貨币時代，良币驅逐劣币或者說信用強的貨币驅逐信用弱的貨币，才是一個普遍規律。

這種情況爲中央銀行在宏觀調控中發揮更大的作用創造了前提條件。沃爾克領導的美聯儲在20世紀80年代控制住高通貨膨脹就是一個成功案例。可以說，信用貨币制度的出現促進了現代中央銀行制度的形成和完善。

從曆史上看，世界上第一個中央銀行是瑞典政府于1659年設立的瑞典中央銀行。中央銀行的出現是社會、經濟發展的必然結果，也是商業銀行演變的自然結果。十七八世紀工業革命已經開始席卷全球，商業銀行應運而生。商業銀行發行商業票據，票據進行交換和清算需要有一個中立的、獨立的機構來進行。商業銀行實行部分準備金制度，也會出現擠兌和破産的情況，這也需要有一個獨立的、強大的機構來進行清理。中央銀行就是在這種情況下出現的，所以它常常被稱爲“最後貸款人”（The Last Resort of Credit）。

對全球影響更大的是英國的中央銀行，1694年靠光榮革命登上國王寶座的威廉三世批準成立了英格蘭銀行。成立之時，英格蘭銀行以向政府提供貸款爲條件獲得了貨币發行權。1844年，根據《皮爾條例》，英格蘭銀行獨占了銀行券的發行，一步步壟斷了全國貨币的發行權，并于1928年成爲英國唯一的貨币發行銀行。壟斷法定貨币的發行可以說是現代中央銀行的一個核心職能。

除上述原因以外，各個國家中央銀行的建立與該國當時的社會經濟制度、經濟發展階段也是密切相關的。這裏分享兩個比較有意思的案例，即美國的中央銀行與解放前中國的中央銀行的成立和發展。兩家中央銀行差不多在相同的時間成立。1913年美國國會通過了《聯邦儲備法》，1914年成立了美國聯邦儲備銀行。1904年，中國（清朝）成立了戶部銀行，也就是中央銀行。1908年，戶部銀行改名爲大清銀行，總部設在北京。1911年，辛亥革命爆發以後，改名爲中國銀行。盡管兩國成立中央銀行的時間相近，但其社會背景是完全不同的。美國曾經在100多年當中三次嘗試過成立中央銀行（它們是1781年的北美銀行、1791年的第一合衆國銀行和1861年的第二合衆國銀行），但都以失敗告終。其原因是多方面的，但主要是由于美國是一個聯邦制國家，各個州都有自己的利益，各地各方的利益沖突使得全國統一的中央銀行難以成立。各州監管的混亂讓私營銀行從中漁利。1907年美國發生了經濟恐慌，最後不得不用一個妥協的辦法，通過設立大區分行來成立中央銀行。随着美聯儲的成立，曆時一個多世紀的有關貨币發行主體的競争最終落下了帷幕。這不僅使美國在成爲世界第一大經濟體後繼續較快發展，而且對于美元全球霸主地位的确立起了至關重要的作用。中國在近代長期處于半封建半殖民地的社會環境中，所以當時盡管建立了中央銀行，但之後中央銀行并沒能真正地壟斷貨币的發行。當時軍閥混戰導緻政局不穩定，各個商業銀行，包括外資銀行，都可以自行發行貨币，造成了很大的混亂，對中國經濟産生了巨大的負面影響。一直到20世紀30年代，中國推行“廢兩改元”的貨币制度，進行法币改革。至此，中央銀行才真正掌握了貨币的發行權，成爲真正意義上的中央銀行。

從各國實踐看，中央銀行制度在曆史演進、基本目标、治理結構等方面呈現一些共性特征，但也不完全相同。1983年，國務院決定由人民銀行專門行使中央銀行的職能。1995年，《中國人民銀行法》正式頒布，标志着我國的中央銀行制度邁向了法制化、規範化的新階段。黨的十八大以來，黨中央、國務院對人民銀行職能配置作出新規定，強化了人民銀行宏觀審慎管理、系統性金融風險防範、金融基礎設施統籌監管等職責，使我國的中央銀行制度與高質量發展的需要更相适應。同時也要看到，經過長期發展改革，我國已經成爲金融大國，國家金融安全穩定形勢複雜嚴峻，金融科技深刻改變金融業态，建設現代中央銀行制度面臨很多新的機遇和挑戰。黨的十九屆四中全會從推進國家治理體系和治理能力現代化出發提出建設現代中央銀行制度。黨的十九屆五中全會立足推動高質量發展、統籌發展和安全，對建設現代中央銀行制度作出戰略部署，具有重要意義。

2020年10月23日，《中華人民共和國中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》将宏觀審慎管理、系統重要性金融機構監管等職能納入央行職責，這有助于現代央行制度的建設。修訂草案還規定人民币包括實物形式和數字形式，将爲發行數字貨币提供法律依據。

中國人民銀行行長易綱在《〈中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目标的建議〉輔導讀本》發表《建設現代中央銀行制度》的文章，對建設現代中央銀行制度的重要意義、内涵、重大舉措進行了詳細闡釋。現代中央銀行制度是現代貨币政策框架、金融基礎設施服務體系、系統性金融風險防控體系和國際金融協調合作治理機制的總和。建設現代中央銀行制度的目标是建立有助于實現币值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡四大任務的中央銀行體制機制，管好貨币總閘門，提供高質量金融基礎設施服務，防控系統性金融風險，管控外部溢出效應，促進形成公平合理的國際金融治理格局。

2008年9月以中本聰一篇文章爲起點，在短短10多年時間裏比特币狂飙突進，截至2021年2月19日，比特币價格達到5.6萬美元高點，總市值達到了1萬億美元大關。比特币的出現并非偶然。2008年全球金融危機爆發後，爲了挽救瀕臨破産的金融機構，穩定金融市場，發達國家的央行執行了非常規貨币政策，發行了大量貨币，市場對于貨币的信心跌到低點。貨币的基本要義是提供流動性，爲經濟實體之間的交易提供便利，具體體現在它的計價、交換以及價值儲存三個基本功能。人們看待貨币主要是關注它的可靠性和穩定性。當時，人們更多地關注各個國家發行的法定貨币的穩定性，即它的價值是不是可靠。與此相對應，比特币采用了區塊鏈作爲底層的技術，采用去中心化的分布式電子記賬系統，固定發行2100萬個比特币，試圖表示其價值的穩定。但實際上，且不說由于黑客的侵入，有些賬戶中的比特币好幾次被盜竊，也不說犯罪分子利用比特币洗錢，讓人們不能普遍使用比特币的主要原因是其價值波動非常大，像過山車一樣，一天可以升值或貶值20%以上，無法達到人們對币值穩定的要求。十幾年過去，比特币仍不能成爲人們可使用的貨币。針對這樣一個缺陷，又出現了同樣以區塊鏈爲基礎技術的穩定币。穩定币與現有的法定貨币以某種形式挂鈎，以保持它的價值的相對穩定。其中，最引人關注的就是臉書（Facebook）的天秤币（Libra）。Facebook于2019年發表了Libra第一版白皮書，2020年又發表了第二版。盡管Libra由于使用人數衆多、加盟企業接口廣泛的特點引起了大家的關注，但因爲它挑戰了各個國家發行的法定貨币的主權，還是出現了“難産”。

在這樣的沖擊和影響下，各國央行開始研究考慮采用數字技術，發行自己的數字貨币（Central Bank Digital Currency，簡稱CBDC）。根據國際清算銀行的調查，當前已有相當多國家的中央銀行正在研究CBDC，但大部分仍局限于在概念框架的範疇内進行研究，實際上投入制作或試驗的并不多。根據各方面的研究結果來看，CBDC具有降低貨币的發行成本，提高貨币交易的效率，有利于促進普惠金融、貨币政策的傳導機制以及跨境交易的便利性等優點。尤其在支付領域，可能會比現有的機制更有優勢。美聯儲曾有一項研究，從七個方面進行了比較和論證，它們是可訪問性、匿名性、無記名工具性、獨立性、運營效率、可編程性和服務可用性。該研究指出不可能在這七個方面同時都獲得益處。CBDC與比特币、Libra等私人貨币在本質上是不同的，盡管都采用了數字技術，但CBDC與私人數字貨币不是一條道上跑的車。CBDC實際上是常規的、傳統的主權法定貨币在時間和技術軸線上的延伸。它是數字化的法定貨币，所以具備了法定貨币的基本職能，無論是以現金的形式或者是以其他形式出現，這是區别于私人數字貨币的一個基本特征。雖然私人數字貨币也是以數字技術爲形式，實質上它更多地具有資産的屬性，人們購買私人數字貨币在很大程度上是爲了對沖貨币可能的貶值，爲了保值的需求。

有一種說法認爲，是否可以像曆史上曾經出現過的那樣，多種貨币共存，央行的數字貨币與私人數字貨币在社會上共存，同時流通？如前所述，經過很多國家在不同時間的試錯，貨币從實體走向了信用，貨币的發行也越來越集中，走向央行的壟斷。曆史已清楚地表明，過去多種貨币共同流通的局面已經翻篇，就像金本位一樣不可能再回潮。還有一種說法認爲，CBDC可能會使得貨币的跨境交易發生根本性的改變。CBDC無疑有利于跨境交易，但是目前資本的跨境交易所存在的費用高、不便利等問題并不是由于技術困難造成的，而是由于制度安排的不同造成的。具體地說，因爲每個國家對資本管制的程度并不相同，即使是不實行資本管制的國家，對于攜帶現金出境或入境的數量都有一定的限制，而這并不能靠數字貨币來解決。

總而言之，無論是個人數字貨币還是CBDC，都是正在出現的新事物，我們可以進行大量的研究、實驗和觀察。從目前所觀察到的情況來看，以比特币爲代表的私人加密貨币已經并将繼續成爲一種資産；以Libra爲代表的全球穩定币，如想成爲超主權的全球貨币，可能性很小。但如果它後退一步，不以成爲貨币爲目标，而僅作爲一種支付平台，那麽它對金融體系的影響也将是巨大的；至于CBDC的未來，取決于央行如何設計它，如果采用批發型的，即目前個别賬戶—商業銀行—中央銀行的結構保持不變，那是穩妥的做法，對金融體系的影響将是邊緣性的；如果采取零售型的，即讓個人/企業直接在央行建立賬戶，那在技術上、穩定性方面會遇到很多困難，不過可能會對金融體系産生重大的沖擊和影響。