管濤預測：今年人民币大概率沒有去年那麽強
2021-07-22 11:30:00
管濤預測：今年人民币大概率沒有去年那麽強 網易研究局 管濤認爲，今年人民币大概率沒有去年那麽強。研究彙率問題不能忽視彙率是一種相對價格，不能隻關心本國會發生什麽，還得研究海外會發生什麽，特别是一些主
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管濤認爲，今年人民币大概率沒有去年那麽強。研究彙率問題不能忽視彙率是一種相對價格，不能隻關心本國會發生什麽，還得研究海外會發生什麽，特别是一些主要經濟體會發生什麽，如果僅就中國談中國，研究人民币彙率，肯定會出問題，“彙率波動是一個常态，應對彙率波動比預測重要”。
如何管理彙率的波動風險？管濤表示，要運用一些避險工具，正如外彙局強調的要三管齊下，政策做一點，銀行做一點，企業樹立風險中性意識。
管濤在演講中也指出，我們最大的短闆是外彙市場不發達，“國際貨币基金組織披露八種貨币的比重構成，人民币全球日交易量是最低的”。此外，市場缺乏保護，流動性不夠，容易出現價格的大起大落。
現在大家對于中國的金融開放和人民币國際化的呼聲和期待都很高，都希望加快，但十四五規劃裏提到要穩慎推動國際化。在管濤看來，加快外彙市場發展，也是爲人民币國際化添磚加瓦。
我是研究外彙問題的，從自己專業的角度，談一談加快境内外彙市場發展的一些思考。去年5月底人民币彙率曾經跌到2008年以來的新低，沒想到今年5月底6月初人民币出現了一波激漲，央行直接或間接通過不同的渠道密集發聲。5月27日央行通過外彙市場的自律機制工作會議發出一些重要的觀點，第一個講到的是請大家不要猜彙率，彙率猜不準是必然。第二強調，不要惡意操控市場，提示企業應該注意風險中性意識。
我是研究外彙的，我們經常講彙率問題，一講彙率，大家說你直接告訴我人民币到底升值還是貶值，格林斯潘講的，做了半個世紀的彙率預測，發現這個事情要抱有謙卑的心态。研究彙率問題不能忽視彙率是一種相對價格，你研究彙率不能隻關心本國會發生什麽，還得研究海外會發生什麽，特别是一些主要經濟體會發生什麽，如果僅就中國談中國，研究人民币彙率，肯定是會出問題的。在這樣的情況下，彙率波動是一個常态，應對彙率波動比預測重要。
從企業層面來講，就是彙率風險的管理。去年以來，人民币出現了一波大起大落，特别是經曆了一段時間持續單邊升值以後，今年雙向波動比較明顯。我們總結了一下，今年上半年大概是W走勢，折返跑，半年下來，人民币漲了1%，很多人不相信升值破6，我說大概率事件今年人民币沒有去年那麽強。
在這樣的情況下，人民币彙率波動是可能的，除了市場的原因，也有政策的因素，我們要知道，中國是管理的彙率制度，如果離開政策單純讨論彙率走勢，肯定忽略了基本邏輯。管理彙率的波動風險，就是要運用一些避險工具，這些方面外彙局講了很多，一再強調三管齊下，政策做一點，銀行要做一點，企業要樹立風險中性意識。
現在大家對于人民币國際化還是很不滿意的，和中國的經濟實力、開放程度相比，相對還是比較低。但和金融市場發展的狀況相比，應該是相适應的，我們最大的短闆是外彙市場不發達，國際貨币基金組織披露八種貨币的比重構成，人民币全球日交易量是最低的，美元是5.8萬億（日交易），人民币2019年是2850億元，我們的現貨交易占市場52%，我們主要的短闆在于衍生品市場不夠發達，整體上外彙交易量也是比較低的，市場缺乏保護，流動性不夠，容易出現價格的大起大落，這是很多國家非常擔心的問題。比如新加坡，金融監管非常好，各方面的經濟條件也比較好，但他們一直實行非國際化的策略，我們債券市場全球第二，股票市場也很大，但是我們大而不強。
人民币彙率市場化改革爲外彙市場發展帶來了重要的契機，通常大家都以爲這是改變彙率調控機制，這隻是人民币彙率形成機制改革的一個部分，實際上還有兩個重要的内容，一個是發展外彙市場，一個是理順外彙供求。我們經常被問到一個問題，如果明天完全沒有管制了，到底是升值還是貶值，我們對收入支出有很多限制，通過外彙體制改革，減少幹預也是很重要的一部分。
發展外彙市場、擴大交易主體、放松交易限制、豐富交易産品。大家都知道，1994年我們實行以市場供求爲基礎的有管理浮動的彙率制度，在并軌之前，存在雙重彙率，那時候彙率制度以市場供求爲基礎單一的彙率制度，很多人理解成單一是兌美元，大家都以爲我們是固定彙率，是錯的。彙改以後，我們在銀行間市場鼓勵兩非入市，現在銀行仍然是主要的交易主體，同時還有一些非銀行交易機構，比如證券公司、基金公司、财務公司，以及非金融機構，我們發展兩非入市，到現在爲止，效果并不是很明顯，全球非金融機構是52%，我們是百分之二十多，我們沒有提供相應的産品，沒有改變規則，導緻兩非機構入市隻不過把銀行做的業務拿到銀行間市場做，并沒有起到根本性的作用，這一定程度上制約了我們的發展。
下一步我們要增加不同偏好市場的參與度，企業規模再大，也不是彙率的決定者，而是接受者，當大客戶向銀行評價的時候，銀行必然馬上到銀行間市場詢價，在那個價格基礎上報出結售彙的價，由于銀行是這個市場的交易主體，銀行監管沒有嚴格的原則，但銀行的風險偏好是一緻的，容易形成單邊的預期，單邊的市場。在成熟的市場裏，非銀行機構的占比是很高的，甚至有一些基金，專門是做外彙交易的，包括一些投行，美國的大投行，也是外彙市場重要的做市商，參與彙率的形成，但它的風險偏好和銀行是不一樣的。比如銀行給企業做結售彙，它是不拿風險的，如果有一些願意承擔風險的主體參與到市場，就會給這個市場提供一些流動性。
另外我們還面臨一個很大的問題，現在我們的彙率風險不但大的企業面對，中小企業，特别是小微企業也要面對。很重要的問題是根據監管部門的規定，大部分中小銀行沒有金融創新牌照，拿不到外彙衍生品的資質，這些小微企業就不能得到中小銀行這方面的服務。
發展其他外彙衍生品金融服務中介，貨币基金公司恐怕在做事方面有一定的局限性，讓證券公司、基金公司進入到這個市場，活躍這個市場。
放松實需限制。我們在國内的外彙市場發展，一方面要堅持實需原則，恐怕還得根據資本項目可兌換的推進進度，根據彙率市場化的程度，适當拓展實需的内涵。很簡單的道理，現在講我們風險中性，但貿易是順差，按照風險中性，即便是企業對未來遠期結彙或購彙的風險充分對沖，這時候意味着加大銀行提前賣出外彙的壓力。通過政府的風險提示，通過彙率雙向波動風險，實際上今年前5個月，銀行對客戶的遠期+期權的交易占比合計22%，已經和國際平均水平基本接近，我們還有改進的餘地，但空間不大，我們現在最大的問題是過于強調實需，面對單邊的市場，這時候恐怕得與時俱進，要放松相關要求。
我們的衍生品交易裏還有外彙和貨币的掉期交易，國際占比是40%，而國内隻有4%、5%，我們過于強調實需原則，限制了掉期的活躍度。
豐富交易産品，現在境外有一些人民币外彙的無本金外彙起獲交易，境内這方面沒有發展，無論是從服務于企業彙率風險管理，還是服務于監管來講，發展這個很重要。場内交易既可以服務于企業的避險管理，同時也可以服務于我們的監管，無論是做空還是做多，大家都是清清楚楚，明明白白的。
現在大家對于中國的金融開放和人民币國際化的呼聲和期待都很高，都希望加快，但十四五規劃裏提到要穩慎推動國際化。加快外彙市場發展，也是爲人民币國際化添磚加瓦。
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