人民币跨境使用現狀如何?怎樣進一步推進人民币國際化?
人民币跨境使用現狀如何?怎樣進一步推進人民币國際化?
債券雜志
自2009年起,我國開始推行跨境貿易人民币結算試點,經過10餘年的發展,人民币跨境使用國别不斷增加,覆蓋領域有序拓展,參與主體愈加多元。從總體上看,人民币在跨境貿易結算以及清算設施建設等領域均已取得較好成效。下文将分析當前人民币跨境使用的特點及制約因素,并對進一步推動人民币國際化提出相關建議。
人民币國際化的進展
根據人民銀行公布的數據,2020年我國跨境貿易的人民币結算量已達6.8萬億元,對外直接投資的人民币結算量達到3.8萬億元,以人民币結算的跨境貨物貿易、服務貿易、對外直接投資、外商直接投資分别爲4.8萬億元、2萬億元、1.1萬億元、2.8萬億元。2020年四季度,中國銀行發布的跨境人民币指數(CRI)爲317,達到近5年來的最高點。人民币跨境使用活躍度明顯增強,保持積極向好态勢。
人民币在貨物貿易項下的結算量明顯提高。爲有效規避波谲雲詭的國際經貿形勢、金融形勢帶來的彙率風險,越來越多的進出口企業選擇使用人民币計價結算,推動人民币結算水平進一步提高。2020年1—4季度,人民币在貨物貿易項下的使用規模分别增長10.8%、6.4%、14.2%和18.9%。中國與東盟的人民币跨境結算量占中國全部人民币跨境結算量的比重從2019年的9%升至2020年的13%。
人民币跨境使用活躍度進一步提升。2020年,我國新設北京、湖南、安徽3個自貿區,全國自貿區和自貿港已達到21個,跨境資金流動更加便利。粵港澳大灣區啓動“跨境理财通”業務試點,大灣區居民可跨境投資本區域銀行銷售的理财産品。這一舉措将進一步提升人民币跨境使用水平。上海作爲中國改革開放的高地,其跨境人民币結算量占全國的比重已超過50%,人民币成爲在滬外資企業首選結算币種。深圳作爲跨境電子商務綜合試驗區,其人民币跨境業務也獲得長足發展,人民币跨境結算量已占深圳國際貿易結算量的40%以上。2021年以來,國外部分地區新冠肺炎疫情持續蔓延,由于我國疫情防控舉措得當,經濟持續恢複增長,進出口貿易保持良好增長,人民币與美元彙率保持穩步升值态勢,境外機構增持人民币國債、金融債和股票等金融資産的趨勢明顯。這些因素有助于促進人民币跨境使用水平的進一步提升。
我國人民币跨境結算的主要應用場景
我國人民币跨境結算的主要渠道爲一般貿易、服務貿易和外商直接投資。從我國人民币的跨境交易和流通模式來看,主要分爲五類。一是進出口企業在與其關聯公司、貿易夥伴之間的跨境進出口貿易中使用人民币結算。二是主營境外承包工程的企業将政策性銀行向“一帶一路”沿線國家發放的人民币貸款通過承包工程收入的形式實現回流。三是在跨國公司和商業銀行的境内外分支機構的共同推動下,資本項下的直接投資和跨境融資逐漸成爲跨境人民币流出和回流的新渠道。四是跨境電商使用人民币進行結算。五是外商使用人民币在華進行直接投資。
(一)應用場景一:境内外關聯公司之間的貿易結算
從目前情況來看,大部分跨境貿易的人民币結算主要是企業基于離岸(主要是香港特别行政區)市場與在岸市場人民币對美元彙率之差,将企業應收的外币貨款通過其境外公司結轉爲人民币後,再彙入境内所緻。以山西省某國有大型制造企業爲例,其國際貿易業務與國際結算均由香港合作公司負責,跨境結算的币種也由香港合作公司根據離岸市場與在岸市場彙率情況進行選擇。若離岸與在岸市場彙差有利可圖,則香港合作公司可能将收到的外币兌換成人民币後再彙入境内。在這種貿易結算方式中,實際貿易雙方仍以外币計價,人民币收款隻在境内外彙兌收益有利于企業的情況下發生,并不屬于真正意義上的人民币跨境結算交易。
(二)應用場景二:人民币跨境投融資
目前,人民币資本項目的跨境收支渠道主要集中在直接投資和跨境融資兩方面。境外直接投資成爲資本項下人民币輸出的新渠道,而外商直接投資是人民币回流較爲穩定的渠道。由于目前人民币在境外的用途仍然有限,大量通過貿易結算等途徑流向境外的人民币需要最終通過直接或間接投資的形式回流至國内,以取得相應的投資收益。
此類跨境投融資活動往往離不開商業銀行的積極參與。境内外商業銀行抓住離岸與在岸市場之間的彙差,内外聯動,創新推出一系列方便企業使用人民币結算的産品和服務。如在香港等人民币離岸中心,離岸人民币貸款業務主要因中資企業跨境融資而發生。當前,在全口徑跨境融資項下的人民币跨境直接貸款業務多由國内銀行的境外分行提供資金,境内外分行通過融資性保函、銀團等模式開展業務合作,占用境内企業的全口徑額度來完成融資業務。在這種業務模式下,人民币在境外的沉澱規模、境外分行自身的人民币存量等因素将對跨境人民币融資業務規模産生影響。
(三)應用場景三:對“一帶一路”沿線國家的閉環貸款
爲了促進與“一帶一路”沿線國家的互利合作,我國通過政策性銀行向項目國提供具有優惠性質的資金。援外優惠貸款利率低、期限長,具有政府援助性質,含有贈予成分,可以要求貸款項目所對應的商務合同以人民币計價。具體放貸形式是境外項目國的政府機構在境内開立貸款賬戶,由我國政策性銀行爲境外項目國的政府機構發放人民币貸款,後期政策性銀行直接将款項以承包工程收入的形式支付給境内企業。
閉環放貸策略可以把海外貸款的違約風險降至最小。對于高風險債務人,政策性銀行無需将資金彙至境外項目國政府控制的賬戶上,僅需直接支付給承建海外工程建設項目的中國承包商。但從實質上看,人民币貸款始終在中國的金融體系之内流通,僅在國際收支申報數據中體現爲居民與非居民的跨境交易。
人民币國際化面臨的挑戰
(一)境内企業缺乏結算币種主導權,境外企業對人民币的接受度有限
我國的出口企業大多仍爲勞動密集型企業,在全球産業鏈中扮演的角色以加工裝配者爲主,最終産品主要銷售至美國、歐洲、東南亞、拉美等地,而産業鏈上的企業更願意使用最終銷售地的貨币進行計價。在我國境内加工企業的境外客戶中,不乏蘋果公司等國際大企業,境内加工企業處于價值鏈末端,其議價能力較境外客戶弱,往往缺乏結算币種選擇的主動權。對境外企業來說,使用人民币結算的主要挑戰還包括貿易摩擦、利率和彙率波動等風險。此外,新增一種結算貨币需要增加相應的管理成本。如人民币的清算、結算程序以及交易、保值産品都有其自身的特點,在使用人民币後,境外企業需要對人民币相關政策和産品進行密切跟蹤,這提升了境外企業接受人民币的操作難度。
(二)跨境人民币金融産品和服務的針對性、适配性和豐富程度有待提高
當前人民币跨境使用主要體現在跨境貿易結算功能方面。主流的貿易結算貨币至少需要滿足以下條件:一是該種貨币的每日外彙交易量足夠大,并且其外彙市場應有足夠的深度;二是應該建有對沖該種貨币彙率風險的渠道,進出口商一方面可以自由借入或貸出這種貨币以進行資産負債表調整,另一方面也可使用彙率遠期、期貨、期權、利率掉期等衍生工具進行貨币敞口的風險對沖。
現階段,我國與亞洲周邊、“一帶一路”沿線國家之間的經貿往來日益密切。雖然人民币對日元、新加坡元、盧布、林吉特、泰铢等亞洲周邊國家貨币彙率已經直接挂牌交易,但從總體上看,币種的覆蓋範圍和報價質量仍有提升空間,在不少國家仍缺少人民币與當地貨币的直接交易,或缺少做市商提供流動性。與此同時,人民币與相關國家貨币之間的彙率避險工具較少,外彙市場規模較小,活躍度也有所欠缺,套期保值成本較高,相關企業面臨彙率風險。從期限結構來看,短期限産品流動性不高,長期限的産品種類匮乏。而國際企業在投融資過程中往往具有中長期的避險需求,缺乏中長期避險工具将直接影響企業選擇人民币作爲投融資币種。
(三)人民币跨境使用的清算網絡和宏觀環境有待進一步完善
一是跨境人民币支付系統(CIPS)實現了境内外金融機構跨境和離岸人民币業務的資金清算和結算,但當前CIPS的參與主體和覆蓋區域仍以發達國家市場爲主,集中在離岸人民币市場發展較早、業務較爲成熟的區域。截至2020年末,CIPS共有直接參與者42家,間接參與者1050家。在間接參與者中,亞洲有806家(其中境内有463家),歐洲、非洲、北美洲、大洋洲和南美洲分别有143家、39家、26家、19家和17家,覆蓋全球99個國家和地區。
二是在實踐中人民币更多地作爲跨境結算貨币而非國際計價貨币,這使得人民币國際化更多地呈現爲境内主體和具有中資背景的境外主體之間的雙邊使用,而不是有第三方參與的多邊使用。在此種模式下,當人民币離岸市場和在岸市場之間存在足夠大的利率和彙率差異時,人民币跨境業務更容易被套利動機所主導,而缺少具有貿易背景的使用需求。
政策建議
一般來看,貨币國際化可從“内循環”“内外循環”“外循環”三個層面來理解。人民币的境内流通爲“内循環”,非居民之間的人民币交易爲“外循環”,而人民币跨境交易結算實現了人民币的“内外循環”。經驗表明,币值的穩定性、貨币的可兌換性以及貨币交易網絡的廣泛性等,都是非居民接受和持有人民币及人民币資産的重要影響因素。暢通人民币内外循環、保持币值穩定、提升人民币的可兌換性和交易網絡的廣泛性,有利于增強非居民主體接受和持有人民币及人民币資産的意願。
(一)以東盟和“一帶一路”沿線國家爲重點,構築人民币對外輸出的穩定渠道
一是抓住區域全面經濟夥伴關系協定(RCEP)簽署的機遇,進一步擴大和深化我國與東盟國家的貿易和投融資往來,增加人民币跨境使用規模。曆史數據顯示,人民币在東亞及東南亞地區的接受度領先于全球其他地區,已經在一定程度上形成了一個國際貿易領域内的“人民币流通區”(主要由韓國、新加坡、泰國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓等國家構成),在這個區域内人民币作爲參考貨币的重要性已經不亞于美元與歐元。因此,推動我國與相關國家跨境貿易規模持續增長,将有助于提升人民币的國際使用和對外輸出水平,并由此切實有效提升跨境人民币結算的集聚效應、熱點效應、替代效應。
二是在對“一帶一路”沿線國家的開發性融資和直接投資中,建立人民币輸出的穩定渠道。2015年以來,我國出現對外直接投資規模大于外商對華投資規模的逆差态勢,而“一帶一路”沿線是這一逆差形成的主要地區。從國際投資發展周期角度看,随着一國經濟實力的增強,直接投資格局将由“吸引外資流入”轉變爲“對外投資超過利用外資”,并形成穩定的逆差。因此,在對“一帶一路”沿線國家的相關投資中提高人民币計價與結算的比例,将爲人民币對外輸出提供穩定的渠道。
(二)順應跨境資本對人民币資産的增持趨勢,提高非居民持有人民币的意願
一是穩步推進境内金融市場對外開放,暢通非居民參與投資境内人民币資産的渠道。加快擴展我國境内外資本市場基礎設施互聯互通的地域。在總結“債券通”“滬港通”“深港通”等實施經驗的基礎上,将類似制度合理擴展至全球其他主要市場,如條件成熟時逐步建立“滬倫通”“滬新通”等,适時擴大現有機制下的投資品種範圍。在雙向互通機制現有額度管理的框架下,保持對跨境資本流動一定的控制能力,并逐步放寬額度限制,直至額度取消。
二是豐富離岸市場人民币金融産品的品種,增強在岸和離岸市場的聯動性,提供多元化的離岸人民币資産保值增值渠道。一方面,可不斷豐富離岸人民币債券的發行主體和産品,在彙率預期相對穩定時期,鼓勵信用評級較高的各類金融機構和大型企業到離岸市場發行人民币債券,擴充離岸市場人民币投資産品池。另一方面,還可創新與人民币債券指數挂鈎産品,豐富離岸人民币衍生産品,滿足持有人民币的非居民資産配置、外彙對沖、風險管理等需求,進一步擴展離岸人民币市場的廣度和深度。
(三)以原油等大宗商品爲突破點,增強人民币作爲國際計價貨币的功能
增強人民币作爲國際計價貨币的功能可從根本上緩釋跨境貿易投資的彙率波動風險。未來,可充分發揮中國作爲全球最大原油、天然氣進口國的市場優勢,強化人民币作爲鐵礦石、銅、原油、農産品、天然氣等大宗商品計價貨币的功能,提升我國對全球大宗商品交易的定價權,并促進我國在海外形成較大規模鐵礦石人民币、石油人民币、天然氣人民币的沉澱和流通。
(四)完善跨境金融基礎設施,提升我國跨境人民币流通、交易和使用的便利性和有效性
一是鼓勵境内金融機構走出去設立分支機構。未來,可鼓勵中資銀行、證券公司、保險公司、信托公司、資産管理公司等境内金融機構在境外更多地區設立分支機構,穩步拓展境外服務網絡,助力人民币在境外形成高效流動的輻射體系。
二是加強CIPS的功能建設、完善、運用和推廣。未來,可通過優化CIPS的結算模式,增加業務品種,延長清算運營時間等方式,進一步拓展CIPS在全球範圍内應用的廣度和深度,爲提升人民币跨境結算、流通、投資、儲備等提供紮實有效的支持。
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