屠光紹：資本市場變革與财富管理格局
2021-09-22 09:42:00
屠光紹：資本市場變革與财富管理格局 新金融評論 在中國金融四十人論壇（CF40）近日主辦的第四屆金家嶺财富管理論壇“新格局下财富管理之路”上，上海新金融研究院
新金融評論
在中國金融四十人論壇（CF40）近日主辦的第四屆金家嶺财富管理論壇“新格局下财富管理之路”上，上海新金融研究院（SFI）理事長屠光紹發表主旨演講，探讨了資本市場變革與财富管理格局的關系。
他表示，資本市場和财富管理之間密不可分，資本市場能爲财富管理轉型開拓廣闊空間。目前，中國的财富管理已經進入了新階段，主要呈現出三大特征，包括社會财富管理需求增強、居民财富結構面臨轉型、财富管理質量有待提升。
爲适應财富管理新需求，資本市場的變革也邁上了新進程，體現在基礎制度建設、市場體系結
構、産品工具供給、金融基礎設施系統等方面的不斷完善。
綜合來看，資本市場功能的不斷拓展和創新也在更好地支持财富管理需求的發展，拓展财富管理重要平台、推動金融資産比重上升、提升财富管理專業能力、促進财富管理持續發展等都是功能深化的具體體現。
與此同時，财富管理能爲資本市場功能深化提供強大動力。首先是資金資本的供給作用，具體表現在擴大規模、豐富渠道和改善結構等方面；其次是财富管理機構的支撐作用，這體現在專業化水平、投資人結構和上市公司治理等方面；最後是可持續投資的引領作用，其豐富了财富屬性、提升了投資的意義、增加了資産的維度，并深化了資本的功能。
資本市場和财富管理是什麽關系？從廣義上來講，當我們談資本市場的時候，肯定離不開财富管理，而當我們談财富管理的時候，也必然要談資本市場，所以兩者可能就是一回事。不過，從專業領域或者定義來看，無論是從曆史維度、覆蓋範圍，還是具體屬性，它們是有所不同的，但兩者關系非常密切、相互依存。可以說，現代金融領域中資本市場是進行财富管理的重要平台和主要陣地；反過來，資本市場在發展過程當中也離不開财富管理的支撐。因此，我想就“資本市場變革與财富管理格局”這一主題來談談看法。
目前，中國的财富管理已經進入新階段，特别需要資本市場來提供财富管理的平台、陣地和運作的空間。新階段主要有三大特征：
第一，社會财富管理的需求快速增長。其原因有三點：一是應社會收入增長（包括家庭、個人收入的增長）帶來的财富管理需求。在改革開放之前或者改革開放之初，收入主要用于基本的生活需要，理财需求并不迫切；二是應人口結構變化帶來的财富管理需求。随着人口老齡化不斷深化，理财養老重要性凸顯，需提前做好相應的準備；三是應城市化發展帶來的财富管理需求。改革開放帶來大量農民進城務工，而農民工到城市居民的身份轉變需要有财富的積累來支撐。特别需要關注的，是财富管理已經從過去部分高收入群體的需求變成社會各類群體的廣泛需求，當然這也是财富管理發展的重要機遇。
第二，居民财富的結構正面臨轉型。主要體現在三個方面：一是從儲蓄到非儲蓄，二是從實物資産（如房地産等）到金融資産，三是從單一配置到多元配置，這些都需要資本市場給予支持。
第三，财富管理的質量正在提升。在上述需求和結構轉型的驅動下，财富管理質量的提升，需要在三大方面進一步改善和優化：一是必須以客戶爲主。過去銀行和财富管理機構的理财業務主要在推銷産品，但是現在需要從賣方轉向買方，才能更好地适應居民在财富管理方面的需求；二是專業能力的提升。随着财富管理整個行業的轉型和規模的擴大，需要進一步提升相關專業能力以适應需要；三是規範發展。
與此同時，爲了适應财富管理新需求，資本市場的變革也邁上了新進程。2020年是我國資本市場建立三十周年。在這三十年間，資本市場的改革實際上一直在推進，其中不乏非常重要的改革舉措，特别是近年來一些深化改革的措施對資本市場的發展産生了深刻的影響。主要體現在四個方面：
一是強化基礎制度建設。資本市場發展到現在的階段，必須在制度建設方面進一步推進，例如注冊制、信息披露、投資人的權益問題等；
二是完善市場體系結構。無論是債券市場的統一開放、多層次股票市場體系的日趨成型（包括北交所的建立），還是衍生品市場的逐步發展，無論是有形市場、還是無形市場，總得來看，我國的市場體系結構得到了進一步完善；
三是加大産品工具供給。爲滿足财富管理的多樣化需求，必須要加大資本市場産品工具的供給；
四是健全金融基礎設施系統，包括支付清算體系、上市公司治理、會計制度、法規監管體系等。
把這兩個方面放在一塊來看，資本市場的變革爲什麽能夠更好地适應并支持财富管理需求的發展？我認爲，這得益于資本市場功能的不斷拓展與創新，可總結爲四個方面：
第一，拓展财富管理重要平台。由于資本市場的規模在擴大，資本市場的體系在健全，整個産品工具供給不斷提升，因此财富管理需要的平台也在拓展；
第二，推動金融資産比重上升。70%城市居民的财富主要集中在實物資産，特别是房地産方面，如果資本市場得到發展，一定會牽引和帶動财富管理在金融資産結構中的比重上升；
第三，提升财富管理專業能力。随着資本市場的發展、工具的增加，爲了更好地利用資本市場的空間和平台，勢必需要從事财富管理業務人員的專業能力不斷提升；
第四，促進财富管理持續發展。資本市場持續的變革，也會促進财富管理持續的發展。
現在财富管理的規模很大，如果它能和資本市場對接得當，一定會爲資本市場功能深化提供強大的動力。
首先是資金資本的供給作用。現在很多企業市場主體需要利用資本市場上市、融資等，财富管理如果能和資本市場發展對接，它會爲資本市場提供強大的資金資本，這體現在三方面：
一是擴大了資金資本的規模。如果财富管理結構的轉型，譬如房地産等實物資産不斷轉化爲金融資産，會爲資本市場不斷提供資金和資本的供給；
二是豐富了資本資金的渠道。财富管理的行業、機構越來越多樣化，不僅會增加資金增量，還會不斷擴展資金資本的供給渠道，适應了資本市場對不同資金供應渠道的需求，這對支持資本市場發展和功能深化來說非常重要；
三是改善了資金資本結構。資本市場更多需要穩定、長期的資金，所以通過财富管理行業的發展和機構化程度的提高，特别是不同渠道的進一步豐富，也一定會爲資本市場提供更穩定、更長期的資金資本。
第二是财富管理機構對資本市場的支撐作用。财富管理機構現在一般涵蓋了七、八個大的業态，從銀行理财到信托、基金、保險等均有涉及。我們過去一直說，中國的資本市場最缺的是機構投資者。通過财富管理行業的發展，帶動機構投資者群體的快速擴張，這将對資本市場提供重要的支撐作用，主要體現在三個方面：
一是提升專業化水平。這是财富管理提供的，也是資本市場需要的；
二是改善投資人結構，這将爲整個資本市場功能的深化提供支撐，包括定價功能、估值功能以及市場的穩定運行等；
三是爲上市公司的治理帶來的促進作用，而上市公司是資本市場運作的核心。
第三是可持續投資（ESG）的引領作用。未來财富管理行業和機構在資本市場投資過程中，會越來越重視價值投資和可持續投資（社會責任投資，國際上叫ESG），我認爲這對資本市場功能深化将起到重要的引領作用，主要體現在四個方面：
一是豐富了财富的屬性。财富可以從不同的角度來衡量，比如說現在提倡的綠色發展、低碳發展，或是總書記提出的綠水青山就是金山銀山，這些都指向了财富的綠色屬性；
二是提升了投資的意義。投資要爲社會帶來貢獻，在促進經濟發展、實現收益的同時，也能帶來社會的進步、生态的文明。從這個角度來看，财富管理進一步深化了投資的意義；
三是增加了資産的維度。過去投資主要看兩個維度，即風險和收益是否匹配，但是現在多了其它維度，例如綠色的維度、社會責任的維度等。随着這些維度的增加，我們看待和評估資産的方式和作用，以及選擇企業的方式都會出現一些新的角度；
四是深化了資本的功能。現在從中央來講，要防範或者控制資本的無序擴張、盲目擴張，要想讓資本有序擴張、規範擴張，資本需要有爲而且善爲。
總體來看，可持續投資會進一步深化資本市場的功能，财富管理對資本市場而言意義重大。
最後，我想簡單談談資本市場與财富管理的“青島樣闆”。青島樣闆是對以财富管理爲主題的金融綜改實驗區的具體表達，其改革的效果正不斷顯現，我認爲有三個方面值得我們關注：
第一，資本市場實現跨越發展。爲什麽說“跨越”？體現在三個方面：
一是直接融資加快發展。我國一直緻力于加快直接融資的發展，我認爲青島這兩年在這一方面走在全國前列，現在青島整個社會融資結構中，直接融資比約占32%以上，高于全國平均水平。
二是上市公司整體躍升。青島這幾年上市公司增加很快，數量在山東區域居首位。整體躍升不僅表現在數量上，還體現在質量上。青島上市公司的質量非常好，提供了非常鮮活的樣闆。更重要的是在結構方面，青島上市公司裏，高新技術産業和先進制造業産業所占比例大概在70-80%。結構意味着引領，結構變化預示着經濟變化，結構的優化預示着經濟的優化，有更好的發展勢頭。
三是股權市場規模居前。青島的股權交易市場目前在全國進入前十，顯示出多層次資本市場正在發揮作用。因此，我認爲資本市場實現了跨越發展。
第二，财富管理行業領先發展。爲什麽說“領先”？也體現在三個方面：
一是财富管理行業種類齊全，青島齊聚各類業态，且數量不少。發展财富管理，一定要有多種業态，以及不同的功能和定位，才能滿足多樣化的需求。
二是境内外機構加快集聚。比如光大銀行理财子公司落地青島，聯儲證券今年上半年也遷址青島，這些商業決策反映了青島在财富管理領域巨大的集聚效應。此外，在與外資機構的交流中，也能發現青島對他們的吸引力正在上升。
三是私募創投發展成果顯著。這是青島非常顯著的亮點，PE和風投在青島集聚度，即私募基金管理人數量，在全國城市中居前十。這些都說明了青島在财富管理行業的領先發展。
第三，地方積極有效支持發展，這也是我很想和大家分享的内容。我認爲地方的有效作爲主要體
一是推動财富管理和資本市場發展之間的有效互動。通過資本市場的發展，越來越多優質的公司需要發展直接融資，這将帶來财富管理的集聚；而财富管理行業的發展會有效支撐當地資本市場的發展，兩者相輔相成、有效互動，而且也帶動了金融行業的發展，這在青島樣闆中已體現出來。
二是實現财富管理、資本市場與實體經濟的協調發展。無論發展資本市場，還是發展财富管理，都是爲了支持實體經濟的發展。這種協調發展在青島也很明顯，比如青島目前也在打造科創之城，私募及風投創投對支持科技的發展起到重要作用。
三是形成财富管理、資本市場與城市功能的相互促進。資本市場和财富管理的發展，也會提升城市的品質和功能。我認爲，所謂城市的功能第一個是融合。城市是各種要素集聚的地方，一定會有也必須融合。青島推動資本市場、财富管理和城市産業、經濟的融合發展，形成了各種行業的融合發展，這就提升了城市功能；第二個城市功能是開放。作爲北方外向型程度非常高的城市，國家對青島的開放賦予了很多曆史使命和要求。當地财富管理、資本市場的不斷開放，也會帶來城市的開放，特别是要素的開放；第三個城市功能是創新。一定要不斷創新，而資本市場變革和财富管理創新與産業企業創新互動就能促進城市的創新活力。
四是發揮市場配置資源和政府營造環境的合力作用。資本市場的發展和财富管理的發展，一定需要有市場機制作爲基礎，必須要有市場發揮主體作用。但是因爲資本市場和财富管理的金融屬性，需要政府在營造更好的環境方面有所作爲，與市場形成合力。在這方面，青島樣闆可圈可點，比如青島的“創投風投十條”已經從兩年前的1.0版升級到了現在的2.0版，帶來大量的風投、創投、私募等機構在青島集聚，這和政府在營造環境和生态方面的努力密不可分。地方的積極有爲，支持了資本市場和财富管理的發展。因此，我認爲青島樣闆是值得我們關注，也是值得我們研究的。
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