21世紀經濟報導 記者李願 北京報導 4月16日，全國政協委員、證監會原主席肖鋼在2022清華五道口全球金融論壇上就“推動基礎設施公募REITs健康發展”上發表演講時表示，自基礎設施公募REITs正式上市交易以來，市場運行整體平穩，取得了顯著成效，受到市場廣泛認可，試點專案的示範效應良好。

“同時，應當看到，由於我國公募REITs處於擴大試點階段，需要深入總結實踐經驗，進一步研究完善相關法規，優化運行機制，加強投資者教育，推動公募REITs行穩致遠。”肖鋼稱。

為此，肖鋼對於下一步如何推進REITs的發展提出了三點建議：

一是研究修訂相關法律或制訂單獨的法規。REITs不同於企業傳統融資，它通過將企業的資產出表進行真實銷售，並且破產隔離，因此REITs和企業傳統的融資相比是一個結構性的融資，也就是直接融資的一個品種。

 
“REITs本質上是資產的IPO，我們講上市公司是公司的IPO，REITs是資產的IPO，企業出售它的資產獲得的融資其實不僅僅是一個融資的作用，而是像一個上市公司一樣，它的資產上市了以後就獲得了一個基礎設施資產的資本運作平臺，類似上市公司上市以後可以在資本市場不斷地運作，給它提供了這樣的平臺。”肖鋼表示，同樣資產上市了，也為資產提供了資本的運作平臺，這個資本運作平臺遠遠超出了資本市場本身。

肖鋼認為，REITs性質上是屬於證券，但與股票、債券、資產證券化產品等有很大區別，本質上是證券，但不是股票，也不是債券，也不是資產證券化，既然是證券就要依託《證券法》將REITs作為一個獨立的證券品種制定專門的法規。這樣才能確立REITs的性質定位，構建一整套適應REITs特點的發行、上市、交易、資訊披露和投資者保護等制度規範，要單獨搞一套。

“目前採用‘公募基金+ABS’的方式是符合現行的法律可行方案，有利於及早地啟動試點，破冰前行。因為法律沒改，採取別的方式不合適，啟動不了，現行的模式確實有這個好處，能夠儘快地啟動試點。”肖鋼強調，但是帶來的問題是產品結構層級過多，法律關係複雜，運行和監管成本增加，市場主體的職責界定和協調難度增大，要針對試點當中存在的問題完善相關的法律，作出新的制度安排，從而優化產品的設計，簡化產品的結構和交易的結構，健全監管的辦法。

二是優化運行機制。首先要鼓勵地方和企業拿出更多的優質資產來參與REITs。肖鋼介紹稱，REITs試點了之後大家積極性還不是很高，很好的資產還捨不得拿出來，原因有很多。“我覺得要擴大REITs的規模，才能使產品的品種起到應有的作用，要進一步摸清專案的底數，建立分類的專案庫，做到應該進入這個庫的應入盡入，落實專案的申報條件，壓縮專案的申報週期，現在申報週期太長了。”肖鋼表示。

肖鋼表示，由於REITs專案都是在各個地方，各個地方的發改委還要協調，因為有的企業專案不是在一個城市，是在幾個城市，但現在的規則是按省，每個省發改委要審核，跨省協調的時間就長了，要開展分類輔導的服務，做好示範的引領。“我覺得當前存在的試點當中的問題是怎麼樣鼓勵地方政府、地方企業拿出優質資產來進到基礎設施的REITs庫裏面。”

其次是要促進基礎設施專業營運能力和資本運作能力的有機結合。肖鋼表示，REITs一個非常重要的特點是這個產品有沒有價值，它的價值創造主要來源於資產組合的運營管理和資本結構的管理，因此它具有天然的產業和金融融合的特點，產融結合的。對於我們國家來說這是一個非常新的領域，因為我們的產業領域是具有豐富的資產運營的管理經驗，這個沒有問題的，我們搞高速公路的、搞鐵路的，很清楚，但是缺乏資本運作的能力。

“我們的金融機構，包括公募基金、證券公司是有比較強的資本運作能力，但是對資產的管理缺乏嘗試，各行各業差的很大。”肖鋼認為，對於我們國家來講怎麼把兩者結合好是新的探索，我們在試點當中發現問題，怎麼樣既要落實好基金管理人的職責，又充分發揮好原始權益人的戰略管理和專業運營能力，這是一個難題。

“我覺得今後的REITs試點要著力解決這個難題。在這個基礎上建立擴募機制，只要建立了高效透明的擴募機制，才有利於盤活資產存量，做大做強產融結合的平臺。”肖鋼稱。

第三是要進一步推進形成市場化的評估定價體系。公募REITs是股權性的產品，所以權益性的產品怎麼樣尋找定價的錨，怎麼定價？在中國這個市場，很多基礎設施是有特定使用的權利，土地性質是國有的，不是私有的，所以我們國家基礎設施的定價不僅涉及資產的性質，資產所在的區域位置，更重要還涉及土地的性質，當然還和資產的運營能力密切相關。

“我們在試點期間也討論了很多方法，現在也在實驗，但是我覺得實踐還不夠。”肖鋼介紹，比如有的用收益法，有的用淨資產價值法，有的用現金流貼現法，還有的用相對估值法等等。“我覺得這是未來需要經過一段時間來探索的，最後要形成一個市場的定價體系，因為這個不是政府說了算的，這個一定是市場定價。”

肖鋼認為，市場定價最主要的是原始權益人願不願意發行，因為像上市公司一樣，控股股東每一股要發多少錢心裏是有數的，發便宜了就不發了，發貴了投資者不買，所以市場定價的權衡最終是市場博弈的結果，就是原始權益人願意發，投資者還願意買，這就是市場定價的均衡點，我們現在還沒找到。“你發得太低了，原始權益人不幹，憑什麼把這麼好的資產就賤賣了呢？我每天照收息還可以借錢，因為我現金流好，不需要走REITs這條路，但是賣貴了投資者不幹，這需要長時間的摸索。”

 三是加強投資者教育。公募REITs不同於股票和債券，也不同於購買普通的公募基金。肖鋼認為，基礎設施公募REITs的底層資產是運營穩定的基礎設施，價值波動一般相對較小，每年強制分紅比例很高，因而相對股票投資比較穩定，不要寄希望專案運營收入持續大幅度增長，可見，投資REITs的風險和收益屬於中等水準。

“由於普通公募基金主要投向二級市場股票、債券等，以股息、利息和投資組合帶來的資本利得為主要收益來源，而公募REITs收益來源主要是底層資產經營收益和資產增值，且是封閉型基金，不能隨時申購和贖回。”肖鋼表示，因此，要進一步擴大宣傳，切實加強投資者教育，落實投資者適當性管理，培育理性投資、長期投資、價值投資的理念，促進REITs市場平穩健康發展。