冷链物流是利用温控、保鲜等技术工艺和冷库、冷藏车、冷藏箱等设施设备，确保冷链产品在初加工、储存、运输、流通加工、销售、配送等全过程始终处于规定温度环境下的专业物流。2019年7月，中共中央政治局会议上首次把“城乡冷链物流设施建设”列为下一步要重点实施的补短板工程，国家推动冷链物流设施建设的政策导向明显。同年9月，国常会明确提出将冷链物流设施纳入专项债使用范围，为冷链物流设施的建设提供了有效的政策支持和资金保障。2021年12月，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》（国办发〔2021〕46号，以下简称《规划》），提出推动冷链物流高质量发展目标，到2025年初步形成衔接产地销地、覆盖城市乡村、联通国内国际的冷链物流网络，为我国冷链物流建设提供了顶层设计。随后，多地陆续发布冷链物流高质量发展实施方案，因地制宜推动冷链物流高效发展，专项债成为各地政府解决冷链物流基础设施项目融资的重要渠道。本文结合冷链物流领域的政策沿革和市场发行情况，梳理产业发展脉络，分析发行案例，为城乡冷链等物流基础设施项目申报专项债提供发行建议。
一、发展概述
上世纪50年代，受国外先进冷链物流体系影响，我国开始在部分肉类外贸出口业务中使用冷藏运输，但受经济水平、技术发展的限制，冷藏库和冷藏车仅靠改装来维持低温，冷藏手段单一，物流分布散乱。直到2001年，中国物流与采购联合会的成立，推动我国冷链物流发展逐渐步入正轨，冷链物流标准化、信息化、智能化、平台化建设等工作全面铺开，开始朝着国际化、规范化的方向加速发展。
随着人民生活水平逐渐提高，我国冷链物流发展步速加快，政策红利逐渐释放，但仍面临地域发展不平衡、配套基础设施不完善、规模化程度不高等短板。在区域分布方面，华东、华北、华中等发达地区，尤其是上海、广东等沿海地区已经建立了比较完善的冷链设施；中西部地区发展较慢，关键物流节点缺少冷冻冷藏设施。在配套基础设施建设方面，我国冷链物流前端后端设施相对而言不够完善，产销两地未形成规模化的冷链物流体系，加大了流通损耗。根据中国仓储与配送协会披露数据，截至2021年底，我国果蔬、肉类、水产品冷藏流通率为30%-50%，而发达国家已经达到约90%的水平，差距较大。
《规划》是我国首份冷链物流行业发展规划，对冷链物流发展的总体布局作出了安排，具体包括运行体系、骨干通道、服务体系、监管体系、支撑体系等五个方面。
在《规划》布置的总体布局下，未来冷链物流发展呈现以下几个趋势：一是重点推动国家骨干冷链物流基地的建设，辐射周边区域，逐渐形成网络化的物流体系。二是加快推动中西部地区冷链物流补短板工程，尤其是加强农产品“最先一公里”的物流体系建设，减少流通损耗。三是智能化、信息化、数字化发展，随着城市配送集约化、规范化要求提高，冷链物流行业智能化、信息化、数字化等创新步伐加快。四是逐渐建立冷链物流标准体系，行业监管机制趋于完善，有助于增强冷链企业竞争活力。
二、政策梳理
近年来，国家层面相继发布多项冷链物流相关产业政策，并多次在中央一号文件[1]中指出要加快冷链物流基础设施的建设。国家发改委、财政部、商务部、农业农村部等多部门也相继出台政策，为冷链物流的发展提供政策支持。部分重点政策梳理如表2所示。
资料来源：根据公开信息整理
为进一步贯彻落实《规划》精神，推动区域冷链物流高质量发展，地方层面陆续发布相关政策，提出具体建设目标，其中长三角、京津冀、长江中游等地区侧重完善冷链物流基础设施网络，推进城市物流枢纽的职能建设；华北、东北等农产品主产区则更注重于弥补产地“最先一公里”的短板，加强产销两地冷链物流基础设施的建设。此外，各地还在用地、税收、融资等方面提供了一系列保障措施，内蒙古、河南、浙江、湖南等多地明确提出优先安排政府专项债支持。部分地区政策梳理如表3。
资料来源：根据公开信息整理
2019年9月，国务院常务会议提出加快地方政府专项债券发行使用，扩大专项债使用范围，重点用于包括冷链物流设施在内的七大领域，为冷链物流基础设施建设提供资金支持。
2021年2月，农业农村部办公厅发布《关于做好2021年农业农村领域地方政府专项债券发行使用工作的通知》（农办计财〔2021〕4号），强调将农产品仓储保鲜冷链物流纳入债券发行重点支持范围。
2021年9月，财政部办公厅、发改委办公厅发布《关于申报2022年新增专项债券项目资金需求的通知》（财办预〔2021〕209号），2022年专项债券资金继续重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施（含粮食仓储物流设施）、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等领域。
2022年9月，财政部发布关于盘活地方政府专项债务限额的相关通知，要求地方补报2022年新增专项债项目资金需求。在原有申报范围的基础上，扩大了专项债券投向领域。其中，将应急物资仓储物流、农产品批发市场等纳入城乡冷链等物流基础设施细分领域，专项债支持冷链物流基础设施领域范围进一步明确丰富。
三、城乡冷链等物流基础设施专项债市场发行情况
据不完全统计，2020年至2022年，全国范围内发行城乡冷链等物流基础设施领域专项债项目合计1275个，总投资额为5449.12亿元，发行专项债金额合计1248.65亿元，发行期限区间主要为10-30年，单个项目发行金额平均0.98亿元，其中约80%发行规模集中在以配送中心、物流园、物流基地等形式建设的冷链物流项目，其余为粮食仓储物流项目。从发行额度来看，近三年城乡冷链等物流基础设施领域专项债发行金额占比稳步提升。
表4 2020-2022年城乡冷链等物流基础设施领域发行概况
数据来源：企业预警通
从区域分布来看，广东、河南、云南、四川等地三年累计发行金额均超过100亿元。近三年城乡冷链等物流基础设施领域专项债发行总额前十位发行主体详见表5，以中西部等冷链物流基础设施欠发达地区居多。
表5 2020-2022年发行总额排名前十区域[3]
数据来源：企业预警通
四、细分投向领域及收益点分析
2022年9月专项债投向领域进一步扩充后，城乡冷链等物流基础设施领域具体细分领域包含城乡冷链等物流基础设施、国家物流枢纽、农产品批发市场、粮食仓储物流设施和应急物资仓储物流设施等五个子领域。结合相关政策与实操案例，对每类子领域的具体投向、建设内容与收入来源整理分析如下。
冷链物流基础设施主要建设形式包括冷链物流基地、冷链物流园、集配（仓储）中心等，其中冷链物流基地是辐射范围最广，规模化程度最高，综合服务能力最优的建设形式。《规划》中提出，要建设以国家骨干冷链物流基地为核心的三级冷链物流节点设施网络。2020年国家发改委发布了首批17家国家骨干冷链物流基地名单，2022年补充发布了24家，计划到2025年，布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地。
冷链物流基础设施建设内容包括冷库、加工车间、厂房、冷链监控系统、配套用房等。主要收入包括冷库、厂房、车间等出租收入和停车费、运营等配套收入。
国家物流枢纽是由国家发改委、交通部共同布局建设的物流活动组织中心，在全国物流网络中发挥关键节点、重要平台和骨干枢纽的作用。《“十四五”现代物流发展规划》（国办发〔2022〕17号）指出，到2025年要完成120个左右国家物流枢纽。2021至2022年，国家发改委合计发布了50个国家物流枢纽名单。
国家物流枢纽建设内容包括物流服务中心、检修中心、道路建设（提升改造）、服务系统、配套用房、消防设施等。主要收入包括服务中心、检修中心提供服务收入和出租收入、设备出租收入、信息化增值收入等。
农产品批发市场主要以农产品及其加工品为交易对象，除了作为交易中心，还兼具农产品的分拣、加工、检测等职能。
农产品批发市场主要建设内容包括批发市场、分拣加工中心、信息交易系统、检测系统、配套消防、污水处理站等。主要收入包括市场租赁收入、货物装卸收入、分拣包装收入等。
粮油仓储物流设施包括从事粮油仓储活动所需的经营场地，仓房、油罐等存储设施，专用道路、铁路、码头等物流设施，以及烘干设施、器材库、清理维修车间等附属设施。2022年4月，国务院政策例行吹风会强调，要将粮食仓储物流设施作为专项债券支持重点，支持重要农产品特别是粮食供给，保障国家粮食安全。
粮食仓储物流设施建设内容主要包括粮油仓库、加工车间，工作塔和配套消防、房屋、停车场等。常见收入来源主要包括加工收入、厂房出租收入，保管、轮换等补贴收入和土地出让、停车、广告、物业收入等。
根据各地储备粮管理办法，针对地方政府储备的原粮、成品粮、食用油等，由各级政府或财政负责统筹考虑补助资金规模和省级政府粮食储备工作需要，合理安排专项资金年度预算，部分地区已出台储备粮补贴资金管理办法，明确储备过程中发生的保管、轮换费用和贷款利息的补贴标准。部分地区补贴标准列举如表6。
信息来源：根据公开信息整理
应急物资仓储物流是指为应对严重自然灾害、突发性公共卫生事件、公共安全事件及军事冲突等突发事件而对物资、人员、资金的需求进行紧急保障的一种特殊物流活动。《“十四五”国家应急体系规划》中指出，要强化紧急运输准备，加快建立储备充足、反应迅速、抗冲击能力强的应急物流体系。
应急物资仓储物流设施的建设内容主要包括应急物资储备库、调度中心、检测用房、培训中心和配套道路、用房、排水、供电等。主要收入来源包括仓库出租收入、应急培训收入和周边物业租售收入、土地出让收入等。
五、案例解析
项目名称：永州市国际农副产品智慧冷链商贸产业园及配套基础设施项目（2022年湖南省政府专项债券（九十二期））
项目内容：新建交易批发市场、仓储、管理用房、停车场及设备用房等服务设施建筑、园区道路等。
资金筹措方案：本项目的资金来源主要为财政资金及发行政府专项债券。项目总投资126,083.53万元，其中项目自有资金86,083.53万元（占总投资比例为68.27%），资本金将根据项目进度逐步到位，拟申请政府专项债券40.000.00万元，占总投资比例为31.73%，2022年拟申请发行政府专项债券资40.000.00万元。
收入来源：仓储建筑、沿街商业、交易批发市场建筑出租和销售收入，物业收入，管理用房、加油站营业收益，以及新能源汽车充电桩和停车位收益。
项目名称：空港型国家物流枢纽航空口岸大通关基地航运服务中心项目（2022年天津市政府专项债券（四十二期））
项目内容：包括航运服务中心综合楼一座、消防水泵房一座，同步实施停车位、道路广场、绿化等室外工程，新建口岸公共服务系统平台。
资金筹措方案：项目总投资80,934.13万元，资金来源为自筹33,934.13万元，资本金占比为41.93%；拟申请专项债券47000万元，期限30年，债券发行第六年开始等额偿还本金的4%。
收入来源：航运中心和配套服务场所租金收入、营业场所服务收入、车位收入、制冷、采暖收入和信息化增值收入。
项目特点：首批“十四五”国家物流枢纽，属于政策重点支持项目；采取等额还本的方式提前偿还本金。
项目名称：临夏州生鲜农副产品交易市场与“云仓配”智慧冷链系统建设项目（2022年甘肃省政府专项债券（第四期））
项目内容：建设8142吨的多层冷库1座，云仓配分拣加工中心1座，农副产品批发市场1座；综合楼1座（含信息中心、质检中心）；门卫房2座；消防水池1座，污水处理站1座，化粪池、公厕、垃圾站、其他建筑物及配套的道路、地面硬化、绿化、围墙等公用辅助设施。购置制冷、分拣、包装、信息交易系统、检测系统及其它设备共计395台。
资金筹措方案：项目总投资26100.06万元，资金来源为自有资金7200.06万元，申请专项债券18900万元，分三期发行。资本金占比为27.59%。
收入来源：出租收入、货物装卸费、交易服务费及分拣包装费。
项目特点：通过增加货物装卸、分拣包装等服务拓宽收入，本息覆盖倍数1.62；项目智能化、信息化建设程度较高。
项目名称：禹州市粮食仓储和冷链物流项目（2022年河南省政府专项债券（六十七期））
项目内容：新建4座钢筋混凝结构的浅圆仓，并配套建设工作塔、卸粮站；新建4栋4F钢结构的冷库；新建1栋地上3F、地下1F框架结构的宿舍楼1栋地上3F、地下1F框架结构的办公楼；购置地磅、电梯、变配电设备、给水及消防设备、工艺设备等；配套建设室外停车场、景观绿化、场区道路及硬化、围墙、大门，室外给排水、消防、强弱电等。
资金筹措方案：项目总投资15,479.85万元，资本金来源为财政资金5,979.85万元，占比38.63%。专项债券资金9,500.00万元，分两年发行，占比为61.37%。制定分期还本计划，存续期第6-10年每年还本1.00%，第11-20年每年还本2.00%，第21-25年每年还本5.00%，第26-30年每年还本10.00%。
收入来源：收储粮保管费收入、收储粮出入库轮换收入、冷库出租收入，办公楼、宿舍楼出租收入。
项目特点：通过组合建设收入较高的冷链物流项目提高盈利能力；制定提前分期还本计划，节约资金成本。
项目名称：江东新区应急救灾物资储备库项目（2022年广东省政府专项债券（二十一期））
项目内容：拟建救灾物质库一幢，共五层综合楼一幢，共九层，含应急救援、救灾体能技能培训中心及辅助用房、会议中心、培训用房、宿舍、餐厅、厢房等用餐场所、入驻机构办公、应急管理培训学院、社会力量应急救援展厅等；地下停车库及设备用房建设，户外配有晾晒场、应急救援救护体、技能培训场地、绿化、环场道路等。
资金筹措方案：项目总投资约11,958.22万元，项目资本金5,958.22万元，占项目总投资的49.83%，由地方财政部门根据项目建设进度计划统筹安排到位；计划发行专项债券资金6,000.00万元，占项目总投资的50.17%。
收入来源：救灾物资库出租收入、培训收入（应急、救援、科普等培训）、宿舍出租收入。
六、项目发行建议
2022年，多地发布落实冷链物流发展的实施方案，加强对冷链物流领域的政策支持和资金保障，推动我国冷链物流基础设施体系化发展。近三年来，城乡冷链等物流基础设施领域的专项债发行规模逐渐上升，占比进一步扩大，结合近期政策趋势，预计2023年城乡冷链等物流基础设施专项债发行规模将继续稳步提升。
从已发行的项目来看，主要呈现收入来源单一、发行金额偏碎片化、发行期限差距较大等特点。针对城乡冷链等物流基础设施领域的发展形势和专项债项目特点，项目申报建议如下：
国家骨干冷链物流基地作为我国冷链物流建设的核心节点，与专项债投向契合度较高，建议各地积极把握政策机遇，储备一批具有示范效应的冷链物流基地建设项目。同时，重点关注区域性农产品产地仓储冷链物流设施和大中型农产品批发市场的建设机会，优先选择产业基础好、市场条件优、建设积极性高的乡镇进行建设。
积极对接财政、发改等部门，及时了解政策动态，结合专项债优先支持手续完善，符合投向领域的在建项目的要求，提前谋划，及时办理项目的相关批复手续，提高项目通过率。
从已发行项目来看，部分项目存在收入来源单一（多数仅为仓库出租收入），本息覆盖倍数不足等问题。建议一方面做好项目搭配，对于收入不足的，如应急仓储物流设施等，搭配冷链物流基地、物流园等收入来源较为丰富的项目发行。另一方面，充分挖掘项目中能产生收入的其他资源，如停车场、园区配套设施等，实现项目收益与融资自求平衡。
城乡冷链等物流基础设施一般有稳定的出租收入，但往往不足以达到专项债发行本息倍数要求。因此除了拓宽收入外，部分项目还通过拉长发行的期限以满足倍数要求。但随着我国冷链物流体系的完善，流通冷藏率提高，可能产生项目收入高于预期的情况。建议探索设置提前赎回或分期偿还的含权条款，若项目收入可观，可进行提前还款，降低资金成本。
在进行项目申报时，关注审核要点，提高系统录入质量。建议一是建设内容需符合投向要求，避免涉及负面清单；二是在确保投向领域正确的基础上，详细论证项目收益；三是关注项目开工时间，优先选择在建工程，确保新建项目当年可以开工。
[1] 中央一号文件是中央每年发布的第一份文件，通常在年初发布。1949年10月1日，中央人民政府开始发布《第一号文件》，现在已成为中共中央、国务院重视农村问题的专有名词。
[2] 2020年-2022年全国新增专项债总发行金额分别为36,018亿元，35,804.64亿元和40,264.15亿元（包含盘活额度）。
[3] 区域排名包含直辖市和计划单列市。
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本期作者/业务联系人
雷君伟
calvinlei715@cmbchina.com
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岳媛媛
candiceyue@cmbchina.com
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转载自公众号：招商银行专项债服务
城乡冷链等物流基础设施领域专项债券业务探讨
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