物价升幅偏低，需求仍待提振——5月CPI、PPI数据点评

2023-06-12 14:24:09 · 广州银行

要闻：

我国5月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.3%，前值涨0.1%；环比下降0.2%

我国5月PPI同比下降4.6%，预期降4.3%，前值降3.6%；环比下降0.9%。

点评：

一、CPI：同比涨幅温和回升，环比延续负增长

5月CPI同比增速为0.2%，较上月回升0.1个百分点，不及市场预期，基数效应推动同比边际走强；环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，连续4个月呈现负增长。同比涨幅中，翘尾影响为0.5%，新涨价影响为-0.3%。此外，5月核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.1个百分点；环比增速为0.0%，较上月回落0.1个百分点，由上涨转为持平。核心CPI涨幅有所回落，延续低位运行态势，主要源于服务品价格走弱及耐用品价格维持弱势。当前内需仍较疲弱、内生动力不强，消费需求仍待提振。

食品价格环比下降0.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点，仍位于负值区间，主要源于猪肉价格及蔬果价格的走弱。分项来看，在生猪存栏量仍位于高位以及消费需求处于淡季的影响下，猪肉价格环比下降2.0%，降幅较上月收窄1.8个百分点；在天气持续转暖的影响下，蔬菜和鲜果供应充足，价格回落，鲜菜价格环比下降3.4%，降幅较上月收窄2.7个百分点，鲜果价格环比下降0.3%，降幅较上月收窄0.4个百分点，蔬果价格延续下跌；成本端价格下行及需求淡季带动蛋类价格维持低位震荡，蛋价环比下降1.3%，降幅较上月扩大1.1个百分点。非食品价格环比下降0.1%，较上月回落0.2个百分点，由上涨转为下降。具体来看，出行需求在假期结束后回落，旅游价格环比下降0.6%，较上月回落5.2个百分点；国际油价低位运行带动交通工具用燃料价格环比下降0.2%，降幅较上月收窄1.4个百分点；演出活动增加推动电影及演出票价格环比上涨0.8%；与地产销售回落走势一致，家用器具价格环比下降0.6%，继续位于负值区间。

5月CPI延续弱势，表明当前经济复苏仍然承压。展望后期，在供给抬升及需求偏弱的影响下，猪肉价格或维持低位；全球需求不佳或对国际油价的上行空间形成制约；内生动力可能偏弱，核心通胀或难有强势表现。因此，未来通胀或维持较低水平，CPI同比涨幅可能维持低位。

二、PPI：同比降幅继续扩大，环比延续负增长

5月PPI同比下降4.6%，创逾7年新低，降幅超市场预期，连续8个月呈现负增长，且降幅较上月扩大1.0个百分点；PPI环比下降0.9%，较上月回落0.4个百分点，延续负增长。同比涨幅中，翘尾影响为-2.8%，新涨价影响为-1.8%。整体而言，同比与环比继续下降主要源于去年同期基数水平较高、大宗商品价格走弱、国内外工业品需求欠佳等因素的影响。

具体来看，生产资料价格同比下降5.9%，降幅较上月扩大1.2个百分点，连续8个月位于负值区间；环比下降1.2%，较上月回落0.6个百分点，延续负增长，其中采掘工业、原材料工业、加工工业价格环比分别下降3.4%、1.5%、0.9%，较上月分别回落1.4、0.7、0.5个百分点；生活资料价格同比下降0.1%，较上月回落0.5个百分点，由上涨转为下降，环比下降0.2%，较上月回升0.1个百分点，延续负增长。分行业来看，在房地产投资延续负增长以及基建修复放缓等因素的影响下，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降5.2%、4.2%、3.9%、0.9%，降幅分别较上月扩大1.2、3.2、3.8、0.8个百分点；受国际油价下行及海外需求回落预期抬升的影响，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业价格环比分别下降3.3%、2.1%、2.0%，分别较上月回落2.6、1.0、0.9个百分点。

展望后期，需求不足或带动工业品价格继续走弱，基数效应下，6月PPI同比或继续下行，而随着基数水平逐步走低，PPI同比在下半年或有所回升。此外，5月PPI、CPI剪刀差录得-4.8%,剪刀差倒挂的幅度继续扩大，该值已连续10个月在负值区间，表明中下游企业成本压力减轻，利润空间继续改善，而短期内PPI继续寻底也表明工业企业盈利承压。

三、对债市的影响

6月9日早间公布的5月CPI、PPI数据中，CPI同比涨幅不及市场预期，PPI同比降幅超市场预期，物价数据维持低位。全天来看，市场降息预期抬升，叠加物价数据偏弱，现券期货表现强势，国债期货全线收涨，现券收益率呈现加速下行走势，尾盘小幅回调，10年国债向下突破2.70%的关键点位。

5月物价读数显示我国通胀水平温和，通胀超预期抬升的风险走弱。整体而言，后续国内通胀压力可控，短期内对货币政策的约束进一步弱化，低通胀环境为货币政策提供了较大空间。综合来看，PMI走弱、出口数据欠佳、地产景气偏弱以及低于预期的物价数据等，共同表明当前经济内生动能不强及需求不足，随着外需对经济的支撑可能有所减弱，扩大内需的重要性提升，围绕扩大内需及促进消费的政策或继续发力。考虑到资金面延续宽松、基本面预期仍偏弱且存款利率仍有下调空间，债市风险或不大，政策博弈可能对债市有所扰动。后续需关注金融数据、经济数据、MLF续作情况、稳增长政策等对债市的影响。

需求

CPI

PPI

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