当今的投资格局由三个维度的变化所塑造——周期性、结构性和基础性变化。根本性转变正在重新定义战后世界秩序，挑战长期存在的假设，并需要从根本上重新思考投资管理。

为了应对这一充满挑战的环境，GIC仍然专注于长期价值、价格纪律和多维度的多元化，以建立具有弹性和灵活性的投资组合。

粒度使 GIC 能够在人工智能和气候等更广泛的主题中发现机会，从而可以在人工智能采用或气候适应等领域进行有针对性的投资。敏捷性对于及早利用市场错位和新兴趋势至关重要。

GIC 还在加速开发人工智能能力，以增强其投资流程，包括虚拟投资委员会成员原型。

本文转载自 GIC 2024/25 财年报告中的“首席执行官的信”一章。您可以在此处阅读完整报告。

尊敬的利益相关者：

塑造当今投资环境的力量超越了任何市场周期或结构性趋势。它们打击了全球秩序的基础。他们正在改写全球投资的规则。

2025 年，在新加坡迎来独立 60 周年之际，我们想起了 GIC 的创始使命：投资委托给我们的储备，造福当代和子孙后代的新加坡人。今天，这一责任比以往任何时候都更加重要。

我过去的信件中反复出现的一个主题是投资者面临的前所未有的不确定性和影响深远的变化。去年，我分享了一个由三个维度的变化组成的框架——周期性、结构性和基础性——以帮助驾驭这一格局。今天，这些力量只会愈演愈烈，而且准备起来要困难得多。

我们的应对措施依赖于两大支柱：自上而下的投资组合构建和自下而上的资产选择。我们有意识地进行多元化，精细地部署，敏捷地行动，并投资于合作伙伴关系，始终着眼长远，防止永久性减值，并做好准备而不是预测。

投资业绩

在2005年4月1日至2025年3月31日的20年期间，我们投资组合的年化美元名义回报率为5.7%。经全球通胀调整后，20 年年化实际回报率为 3.8%。我们的长期回报保持稳定，尽管近年来多种因素共同影响了这一表现，我们在投资报告中详细介绍了这一点。

瞬息万变的世界

增长、通货膨胀和利率的周期性变化继续影响市场。然而，这些周期现在产生了更广泛的结果锥体，并与在几年而不是季度内发挥作用的更深层次、更长期的力量相互作用。

我们将这些力量分为两类：结构性和基础性。两者都是长期展开的，但其系统性影响不同。结构性转变在现有系统内演变;它们通常可以被分析和准备。相比之下，基础性转变从根本上改变了系统本身，挑战了长期存在的假设，并需要对投资组合构建和投资管理进行基本的重新思考。

结构性转变包括公共债务增加、人口结构变化、全球储蓄和支出之间日益不平衡以及技术采用差距扩大。这些已经改变了跨境资本流动，对某些地区的生产率造成压力，并影响了长期回报。

根本性的转变更加深入，重新定义了曾经基于自由贸易、资本流动和机构信任的战后世界秩序。关于避险、流动性和资产相关性的长期假设正在受到挑战。政治和地缘政治现在直接、直接地影响着经济和金融市场。

在贸易体系日益动荡和分散的情况下，政策决策可以迅速扭转优势，提醒我们，今天的赢家明天可能不会继续如此。类似的碎片化正在资本市场上演。金融体系正在沿着地缘政治断层线分裂，使跨境投资变得复杂。

最后，人工智能 （AI） 和气候转型也以一种不仅标志着长期转型而且标志着根本性变革的方式展开，重塑了经济的运作方式、资本的部署方式以及未来价值的创造方式。

投资方法

面对这些深刻的变化，人们很容易追逐短期的炒作或面对未知而退缩。在 GIC，我们两者都不做。我们专注于长期价值，重点是避免永久性损失。我们应用“倒置”——研究永久性损伤的典型原因，以避开它们。从历史上看，此类损失源于基本面不佳、因无法偿还债务而导致的处置、外生冲击，甚至欺诈。我们的投资流程旨在防范此类陷阱。

不太明显但同样具有破坏性的是多付钱。1980 年代末的日经泡沫、2000 年代初的纳斯达克崩盘以及模因股票泡沫的周期性破灭等情况都说明了估值超调的危险。在这种情况下，长视野几乎没有帮助。即使资产价格最终回升，损失的时间也太大了。这就是我们保持价格纪律的原因。

自上而下，我们专注于以多元化的方式收集长期风险溢价——构建一个有弹性和灵活的投资组合，以承受市场压力，适应各个周期和长期变化，并随着时间的推移实现复合价值。虽然集中的市场在短期内可能会使多元化成本高昂，但它对于投资组合的长期弹性仍然至关重要。GIC 在资产类别、地区、行业和时间方面实现多元化。例如，在私募市场，我们将投资分散在多个年份（称为时间或年份多元化），以避免对任何单一时期的过度敞口。

在前所未有的变化中，仅靠多元化已经不够了;我们还需要粒度和敏捷性。粒度使我们能够精确。在 AI 或气候等广泛主题中，不同价值链的机会差异很大。我们需要将这些细分为可投资的部分。例如，在 AI 中，我们区分了芯片制造商或数据中心提供商等推动者、云平台和软件公司等货币化者，以及将 AI 集成到其运营中的采用者。这使我们的投资更具针对性。

同样，在气候方面，我们认识到电气化、能源效率和气候适应方面的长期机遇。然而，不同市场的投资在风险状况、政策支持和相关性方面存在差异。在全球能源格局中，指数级的需求增长和持续的供应中断重新引起了人们对能源安全和可负担性的关注。这导致了更加分散的投资趋势，每个国家都在规划自己的道路，以获得安全、具有成本竞争力的能源。这同样需要一种有针对性的方法。

与此同时，敏捷性要求我们随着这些趋势的发展采取果断行动。在波动的市场中，当市场参与者被迫买入或卖出时，就会出现错位，从而造成错误定价的资产。通过保持流动性和灵活性，我们可以在其他人无法做出反应时做出反应——无论是在银行贷款紧缩期间的私人信贷，还是寻求流动性的投资者以折扣价出售的二级信贷。此外，我们将敏捷性视为及早发现未被充分重视的主题的能力。气候适应是气候应对措施中一个重要但历来被忽视的部分，随着物理风险的上升，气候适应正变得越来越紧迫。它正在成为一种不可避免的需求，也与脱碳一起成为一个补充的投资主题。GIC研究 

伙伴 关系

GIC 依靠合作伙伴关系而蓬勃发展。我们相信，应对不确定性需要深入、强有力的合作。虽然许多人认为投资是一场零和游戏，但我们优先考虑价值共创，与所有合作伙伴秉持公平、友好和坚定的心态。这就是为什么我们像投资资产一样投资于关系：从长远来看。我们在 40 多个市场的全球业务强化了这一承诺，提供实地见解和建立值得信赖、持久的合作伙伴关系所需的连续性。

人工智能能力

我们的组织实力支撑着我们的投资能力。需要组织各级共同努力和承诺的一个领域是技术集成。与许多公司一样，GIC 正在积极建设其人工智能能力。这包括在内部审计中，我们利用人工智能检测结构化和非结构化数据中的异常，自动分析大型和多样化的数据集，以识别风险趋势和重点领域。

我们还将人工智能更深入地融入我们的投资流程。借鉴 40 多年的投资数据，我们正在开发虚拟投资委员会成员等原型，利用 GIC 的机构知识来生成探究性问题、挑战假设并实时揭示逆向见解。

人

GIC 的韧性植根于过去和现在领导人的贡献。我衷心感谢 Jeffrey Jaensubhakij 博士超过 27 年的热忱服务，包括近十年担任我们的集团首席投资官 （Group CIO）。在他的领导下，GIC 驾驭了复杂的市场并拥抱创新，从而加强了我们的投资组合。我们欢迎 Bryan Yeo 先生担任我们新的集团首席信息官。Bryan在GIC工作了二十多年，在公共股票和固定收益领域拥有丰富的经验，并将继续领导我们的跨资产综合策略团队。我们期待从他的新鲜视角和深厚的专业知识中受益。

我亦衷心感谢我们的前高级董事总经理林基聪先生和郑林福先生，他们分别在38年和30年的时间里，担任过各种高级职位，并担任年轻领导人的导师，为政府和投资机构做出了贡献。他们的遗产受到深深的重视。

最后，我要感谢洪永成先生长期杰出的服务，包括担任基础设施首席信息官八年。文展豪先生接替他的职位，我深信他将把我们的基建组合推向新的高度。

展望未来

2025 年可能是市场和历史的转折点。“有几十年什么都没发生，几周几十年就会发生。”我们正生活在这样的时刻之一。

随着投资世界变得越来越复杂，我们以诚信和远见管理新加坡储备的责任仍然是我们的指导目标。