影子内幕交易：监管预期与新兴行为风险
本报告介绍了“影子内幕交易”的概念，并阐述了新西兰金融市场管理局（Financial Markets Authority – Te Mana Tātai Hokohoko，简称 FMA）对《2013 年金融市场行为法案》（Financial Markets Conduct Act 2013）中内幕交易相关法定禁止条款在该概念下可能适用情况的看法。
“影子内幕交易”大体是指：利用关于某一上市发行人的重要信息，去指导对另一家上市发行人所发行并在市场上交易的金融产品进行买卖操作，而这两家上市发行人之间存在某种关联，使得关于其中一家的信息可能对另一家公司的股价产生重大影响。
我们从市场参与者处了解到，影子内幕交易在行业内相当常见。因此，本报告旨在向市场参与者普及这一行为及我们对受监管对象的行为标准和期望。本报告的发布符合我们的法定职责，包括促进企业、投资者和消费者对新西兰金融市场的自信且知情的参与。
什么是影子内幕交易？
影子内幕交易（shadow insider trading）是内幕交易的一种形式，指掌握某一上市发行人的非公开重大信息的人，利用该信息去交易另一家经济上相关的上市发行人的在市金融产品。
传统的内幕交易通常涉及利用与该重大信息直接相关的上市发行人的在市金融产品进行交易。然而，影子内幕交易的对象是那些因行业、运营或财务上的相似性，可能会受到该重大信息间接影响的上市发行人。
《金融市场行为法案》（FMC Act）对内幕交易的禁止
内幕交易的禁止规定载于 2013 年《金融市场行为法案》（FMC Act）第五部分。
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第 240(1) 条：禁止“信息内幕人”（information insider）从事第 241(1)、242(1) 和 243(1) 条所列的行为。
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第 234(1) 条：定义“信息内幕人”为符合以下条件的人：
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拥有与上市发行人相关的、市场普遍未知的重大信息；
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知道或理应知道该信息属于重大信息；
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知道或理应知道该信息并未普遍向市场披露。
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第 231(1) 条：定义“重大信息”为：
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理性的人会预期该信息如果普遍公开，会对某上市发行人在市金融产品的价格产生重大影响；
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该信息必须与特定金融产品、特定上市发行人或特定一组发行人相关，而非仅与整体市场或所有发行人普遍相关。
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第 232(1) 条：规定信息“普遍公开”的情形，包括：
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信息已以能够使常见投资者注意到的方式披露，且合理时间已过去以便传播；
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信息能被常见投资者轻易获取（通过观察、专业知识、购买等途径）；
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信息由上述途径的信息推论或结论而得。
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FMC Act 在影子内幕交易中的适用
FMA 的观点是：关于某一上市发行人的信息，或者与某行业、部门或相关事项的信息，均可能构成另一上市发行人的“重大信息”（s 231(1)）。
例如：若某人持有关于 发行人 A 的信息，而该信息对 发行人 B 属于重大信息，则该人可能被视为 发行人 B 的信息内幕人。前提是该人实际知道或理应知道该信息具有重大性且未普遍公开。
需注意：依据 231(1)(b) 条，该信息不能过于笼统（如仅与整体市场或所有发行人相关），而必须足够具体，以适用于某一类特定的金融产品或发行人。
因此，影子内幕交易行为可能构成违反 FMC Act 第 240 条 所规定的内幕交易禁令，包括：
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交易行为（s 241）
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信息披露（s 242）
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提供交易建议或鼓励他人交易（s 243）
重大性（Materiality）
要构成内幕交易，必须满足：理性的人会预期，如果关于某一发行人的信息普遍公开，该信息可能会对另一发行人在市金融产品的价格产生重大影响。
重大性的判断应基于当时掌握信息的时点，而不是事后诸葛亮式的回顾。
示例场景
FMA鼓励市场参与者基于原则来思考法律的更广泛目的，即维护市场的诚信与公平。以下案例仅为示例：
资本筹集场景
在由少数大型上市公司主导的行业中，一家主要公司即将进行资本筹集的公告，可能对同行业公司的股价产生影响。
若某人事先获悉非公开的筹资计划，并基于此提前卖出竞争对手的股票，再在公告后以更低价格买回，这种行为可能构成利用未普遍公开重大信息牟利，从而触及内幕交易禁令。
并购场景
当某人获悉一家公司即将进行并购或收购时，可能推断该事件将利好同行业的其他上市公司。若其在公告前基于该信息交易同行业的可比公司股票，也可能构成内幕交易。
监管预期
FMA 提醒市场参与者：无论交易是否直接涉及与信息相关的发行人，只要交易利用了非公开重大信息，都可能触及内幕交易禁令。
监管层的预期包括：
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个人和机构在持有非公开重大信息时，应仔细评估其对所有相关金融产品交易的潜在影响；
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在相关股票或集中行业中进行交易时，决策者必须考虑其掌握的信息是否可能被视为对其他发行人具有重大性；
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企业应当 记录和审查交易理由，尤其是重大或异常交易，或与已知市场重大事件同步发生的交易；
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应具备 健全的治理与合规体系，包括：
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明确的非公开信息处理与使用政策；
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严格的交易审批和及时的记录保存；
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鼓励合规与道德文化。
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FMA 将继续监测和应对新兴的行为风险。市场参与者被鼓励积极与监管方沟通，在必要时寻求法律或合规意见，以优先维护市场诚信。
监管机构理解部分公司认为此观点在实际操作中存在困难，欢迎业界通过 questions@fma.govt.nz（收件人：Market Conduct 团队） 提出建设性意见与探讨。
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