人民幣匯率或將震蕩走强，風險管理不容忽視

2023-04-29 11:45:40 · UDF国际金融 · 芝商所CMEGroup

一、美元、人民幣在貿易中的進展

在過去的幾十年裏，美國在全球貿易中所占的份額有所下降。儘管美國經濟仍然是世界上最大的，但其他國家，尤其是中國，正在迅速趕上。因此，美元在國際貿易中的重要性正在降低。根據國際貨幣基金組織數據，截至2022年四季度，美元在全球外匯儲備中的比重降至1995年以來的最低水平。

另一個角度看，全球“去美元化”步伐出現提速趨勢：多個國家推出不同舉措，在國際貿易和投資中加强本幣結算，减少使用美元。新興經濟體、中東産油國乃至歐洲，紛紛嘗試創新跨境支付結算機制、簽署雙邊貨幣協議以及推動外匯儲備多元化。

新興經濟體“去美元化”浪潮，主要由于兩方面因素推動。其一，在貿易夥伴多元化的背景下，基于對貿易夥伴國經濟與貨幣的信心，産生了增加使用貿易夥伴國貨幣的意願。其二，美國貨幣政策以本國經濟利益爲導向，在很多情况下，已脫離國際宏觀經濟政策傾向。其三，是經濟方面的考量。美元走强加劇了國外的通脹壓力。當一個國家的貨幣對美元貶值時，進口價格就會上漲，從而導致通貨膨脹壓力。隨著石油、天然氣、金屬和食品等大宗商品以美元計價，任何美元走强都會增加成本。這對新興市場來說尤其成問題，因爲這些成本占消費的很大一部分。

這種趨勢下，人民幣國際化進程可能會受益加速。事實上，2023年1-3月，芝商所美元/離岸人民幣期貨（産品代碼：CNH）的成交量爲277829張，未平倉合約4713張，實現了大幅增長。此外，人民幣在swift統計的國際支付地區分布中，俄羅斯的份額提升到2.25%，位居第5位（僅次于美元、歐元、日元和英鎊）。這些都是人民幣國際化進程的積極信號。

中國現在是世界上許多國家的最大貿易夥伴。2022年中俄雙邊貿易增長34%，達到1900億美元（1.3萬億元人民幣），創歷史新高；2022年，中巴雙邊貿易額達到創紀錄的1500億美元，創歷史新高；2022年中印雙邊貿易額達到創紀錄的1.35億美元，創歷史新高。

總體來說，站在2023年回看過去幾年，即便有疫情封控期間國際貿易和投資活動受到了影響，導致人民幣國際化進程一度放緩，但人民幣在國際貿易中的地位無疑在變得越來越重要。這也意味著中國在全球經濟中的影響力正在不斷擴大。相信在未來，人民幣將會成爲更多國家和地區的貿易結算貨幣。

二、美聯儲的最新消息

在2023年3月美聯儲議息會議上，美聯儲沒有向“暫停加息”的呼聲屈服，選擇繼續加息25BP，幷維持現有縮表計劃不變（每月减持國債規模600億美元、减持MBS規模350億美元），將聯邦基金目標利率區間提升至4.75-5.00%，創下2007年9月以來的新高。

市場目前仍預期美聯儲基于更高的通脹率和更低的失業率，將繼續加息，即銀行業危機幷沒能立刻改變美聯儲態度。與此同時，美聯儲將2023年終端利率區間由5.10-5.40%上調至5.10-5.60%，結合5.10%的終端利率水平來看，意味著今年應還剩下25BP的加息空間，且加息後繼續維持終端利率水平時間可能更長。

3月會議結束後短期內，不斷有美聯儲官員陸續進行即將繼續加息的鷹派表態，直接推高了市場對剩下25BP加息即將很快到來的預期。根據芝商所（CME）的FedWatch工具，截至4月27日預期美聯儲6月份再次加息25個基點的機率躍升至近88%，交易員同時還下調了預計今年晚些時候的降息幅度。

不過，伴隨著後續經濟數據的出爐，美聯儲內部對下一步行動出現了分歧。最新公布的美國3月消費者價格指數（CPI）同比增長5%，好于市場預期，隨後公布的生産者物價指數（PPI）同樣大幅放緩，顯示供應鏈瓶頸好轉等利好因素正在讓上游成本壓力减輕，幷有望進一步傳導到未來商品和服務的價格上來。

與此同時經濟放緩壓力迹象繼續顯現。全美獨立企業聯盟（NFIB）公布的一項調查顯示，小企業主中認爲融資更困難的比例創下了2012年12月以來最高紀錄，預計未來3個月信貸環境將更爲嚴峻的比例也創下10年新高。同時作爲美國經濟的主要推動力，3月零售銷售月率環比下滑1%，是過去五個月來的第四次下降，且受影響部門進一步擴散，爲一季度末經濟前景蒙上了陰影。

結合最新經濟表現，鷹派委員、美聯儲理事沃勒在最新講話中表示，未來必須繼續加息，因爲通脹仍然太高。相比之下，紐約聯儲主席威廉姆斯認爲接下來還有一次25個基點的加息空間。而芝加哥聯儲主席古爾斯比和費城聯儲主席哈克相對謹慎，古爾斯比提出了衰退的風險。

三、美元對人民幣走勢情景分析

2022年，全年美元兌人民幣即期匯率貶值8.2%，不過，到了去年末，人民幣再現强勢，從11月末開始大幅反彈，幷在12月初漲回6區間。12月30日，外匯市場上人民幣匯率更是迅速拉升，最終在岸人民幣對美元即期匯率漲破6.9。其中的原因之一是由于美元的强勢飈升和美聯儲瘋狂加息的貨幣緊縮進程，美元指數在當時更是創出2003年以來的最高值。

進入2023年，人民幣的漲勢延續，美元兌人民幣匯率一路走低到6.7左右，之後有所反彈，目前回到6.9附近。事實上，目前大部分經濟學家展望未來認爲，去年11月末開始出現的人民幣上漲可能不是短期的調整波動，而是一個趨勢性的上漲，人民幣接下來或將出現持續性的反彈和上漲。

總結目前大家對于人民幣階段性看漲的原因，主要有以下幾點。一是2023 年，全球將呈現出經濟下行、通脹降溫的增長態勢，歐美國家經濟可能會陷入“高通脹、高利率、低增長”困局。二是從中國情况看，在疫情防控措施優化帶動下，消費和投資信心在不斷恢復，經濟增長的內生動力持續增强。三是雖從2022年下半年以來，中國出口增速出現明顯放緩，甚至在2022 年12 月已降至-9.9%，經常賬戶面臨壓力有所增大，但資本與金融賬戶却有望持續改善。

3月中旬以來，美元指數自105上方滑落至101附近，跌幅近4% 。同期，人民幣對美元匯率持穩于6.90至6.95區間，漲幅不到1%，幷未如預期般顯著回升。這也意味著，內生性動力增强，在外部因素更爲平緩之後，人民幣匯率有望震蕩走强。

回顧過去幾年，人民幣的市場份額從 4.3%擴大至7%，排名從2019年的第 8 位上升到 2022 年的第5 位，在特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重已升至12.28%，已有 70 余國將人民幣納入外匯儲備，人民幣已躍升世界第五大儲備貨幣。外資有望繼續增大對人民幣資産的配置，這有助于中國國際收支維持整體均衡，繼而對人民幣匯率帶來支撑。

綜合以上因素，預期2023 年人民幣匯率更可能呈現穩中偏强走勢。不過考慮到疫情發展及主要經濟貨幣政策調整仍有不確定性，加之地緣政治風險演變方向不明，人民幣匯率可能短期會出現階段性波動。但整體預計全年人民匯率將震蕩走强，年末維持在6.5-6.7 之間。

在這種情况下，期權合約是對沖美元兌人民幣下跌風險的有效交易工具。

四、人民幣期權産品介紹

芝商所是全球交易規模最大的受監管外匯市場，提供超過100種外匯期貨和期權産品，2022年的日均交易量達到855億美元名義價值（同比上升24%），日均持倉量達2710億美元名義價值（同比上升13%）。芝商所外匯期貨和期權産品覆蓋主要貨幣對，其中包括很受機構交易者歡迎的美元/離岸人民幣期貨合約。事實上，最近10年離岸人民幣已發展成爲全球交易最活躍的貨幣之一，所以芝商所在4月13日推出美元/離岸人民幣期權合約，以現有美元/離岸人民幣現金結算期貨合約爲標的，是一張可實物交割的期權合約。

芝商所本來有提供人民幣/美元無本金交割期貨的期權合約，以在岸人民幣（CNY）匯率計算，但境外機構和交易者多以離岸人民幣（CNH）匯率進行交易，因此，新推出的美元/離岸人民幣期權合約正好滿足市場的需求。