5月31日，中國人民銀行歐洲代表處和倫敦金融城正式對外發佈2024年第一期《倫敦人民幣業務半年刊》。本期半年刊中，中央結算公司發表專欄文章《推動中英跨境擔保品合作 促進債券市場互聯互通》，從國家財金合作、債券市場開放、制度環境接軌、基礎設施互聯等層面分析了中英兩國開展跨境擔保品合作面臨的有利形勢和重要意義，為推動人民幣債券成為國際市場合格擔保品提供借鑒。
中英兩國在債券市場的合作具有廣闊的空間，目前推動兩國債券市場進一步互聯互通已成為共識。其中，人民幣債券擔保品的跨境應用將是下一階段互聯合作的重點領域，得到中英兩國監管和市場機構的高度重視。
債券市場的對外開放需要依託境內外金融基礎設施互聯合作。通過基礎設施跨境聯通的底層架構，可以穩妥有序地銜接境內外不同的市場規則與實踐，有效聯通國內國際兩個市場、兩種金融資源。隨著中國債券市場開放程度不斷加深，中國跨境金融基礎設施服務網絡逐步建立，特別是在中英市場方面，兩國正開展深度合作，共同探索搭建中英債券市場互聯管道。
近年來，中國債券市場對外開放不斷深化：一是境外投資者類型不斷豐富，數量穩步增長，截至2024年2月末，共有1128家境外機構主體入市，覆蓋全球70多個國家和地區，境外投資者持有境內債券3.95萬億元。二是債券市場國際影響力顯著提升，2018年以來，中國債券市場先後被納入三大國際債券指數，反映了全球投資者對中國經濟和金融擴大開放的信心。三是債券市場逐步從要素流動型開放轉向制度型開放，各項規則制度與國際接軌，跨境投融資便利度持續提升。
（二）促進在岸人民幣債券擔保品跨境應用是中國債券市場深化開放的必經之路
從投資者視角來看，隨著人民幣債券投資規模的攀升，如何盤活持券資產成為市場迫切訴求，投資者呼籲推動人民幣債券參與國際市場，提升擔保品調撥的便利性。從基礎設施視角來看，在跨境合作體系搭建中，擔保品管理應用可以有效促進境內外金融資源的迴圈和配置，是跨境金融體系的樞紐平臺。因此，近年來各國管理部門越來越重視跨境擔保品領域的合作和互動。比如，歐盟頒佈的《中央證券存管機構條例》為歐盟證券存管機構的互聯互通制定了標準和要求，為擔保品的跨境調撥提供基礎。中國人民銀行在多個場合提出“推動境內債券成為全球廣泛接受的合格擔保品”。財政部相繼在中英財金合作框架中納入跨境擔保品合作內容。
為了回應開放要求和境外機構入市訴求，中央結算公司精心打造擔保品管理服務體系，建成全球最大的債券擔保品管理平臺，與英國政府部門、行業協會、基礎設施等建立合作關係，積極推動在岸人民幣債券擔保品跨境應用，共同探索搭建多層次、開放型跨境金融服務體系。
英國金融業是擁有悠久歷史的“百年老店”，在制度環境、市場深度、市場結構和監管經驗等方面具有顯著優勢，為人民幣債券擔保品跨境應用提供了先行先試的土壤。一方面，英國是世界領先的國際金融專業服務樞紐之一（附表1），金融資源豐富，已發展成為亞洲以外第一大離岸人民幣中心。截至2024年2月，英國離岸人民幣交易量占比達5.37%（圖1），其中，倫敦是離岸人民幣交易的全球領導者，是最大的人民幣現匯交易中心。另一方面，英國市場需要與新興市場形成良性互動，創造新的增長點。後“脫歐”時代，英國擁有了更具主動性和靈活性的發展環境，與中國債券市場開展跨境互聯合作，有助於英國市場進一步創新金融產品及服務機制，吸引更多金融資源聚集，鞏固其國際金融中心地位。
圖1：2024年2月離岸人民幣全球占比
數據來源：SWIFT
因此，中英兩國政府多次表態，共同加強中英金融合作。“雙方同意推動人民幣債券成為英國市場普遍接納的合格擔保品”以及“英格蘭銀行考慮將中國主權債和中央銀行票據納入合格擔保品範圍”兩條提案被正式寫入中英財金合作框架。國家層面形成的共識使得中英跨境擔保品領域合作有望率先取得突破。
英國具有機構類別多樣、創新工具豐富的金融體系，不同市場、不同業務、不同機構對合格擔保品的要求不盡相同。整體而言，英國市場合格擔保品應用場景可以分為央行類和市場類，其中，英格蘭銀行的合格擔保品框架最具代表性和多元性，也對英國市場其他合格擔保品框架產生重要影響，具有一定的借鑒和政策導向。
世界主要發達經濟體發行的債券幾乎都納入英格蘭銀行的擔保品框架，合格擔保品在資產品質、運營機制、法律制度等層面具有一些共性特點：一是在資產品質層面，合格擔保品均具有高流動性和價值穩定性。合格擔保品的計價幣種主要為國際儲備貨幣或本區域內貨幣，高評級的主權債或超主權債被視作較為優質的擔保資產。二是在運營機制層面，合格擔保品需要具備跨境流動的便利性。實踐中，合格擔保品需託管於主要國際託管機構（如歐清、明訊）或與之建立連接的本土託管機構，以支持在不同市場中的流動。三是在法律制度層面，合格擔保品違約處置路徑明確，法律確定性強。對擔保資產的法定保障和帳戶層面的隔離保護受到普遍重視，同時違約情形下對於擔保資產的可獲得性和處置管道，是應對特殊情形和抵禦損失的重要保障。
三、加強基礎設施互聯是中英跨境擔保品合作的關鍵路徑
隨著中國金融市場的開放和制度建設的接軌，中國債券市場流動性狀況持續向好，市場運行效率不斷改善，基礎設施穩健有效，在岸人民幣債券已具備成為英國市場合格擔保品的基本條件。
在資產品質層面，以中國國債為代表的人民幣債券基本符合英國合格擔保品的要求。中國政府國際信譽良好，主權信用評級在發展中國家中處於較高水準（圖2）；中國國債價值穩定，從價格波動性指標來看，國債收益率整體上呈現平穩的態勢（圖3）；中國國債市場的流動性逐漸提升，從換手率指標和二級市場買賣價差來看，國債市場流動性正在向成熟市場靠近，已逐步接近世界領先水準（圖4、圖5）。
數據來源：S&P，Moody’s，DBRS，同花順iFind，中國債券資訊網，SIFMA，ADB，UKDMO，DeutscheFinanzagentur，Bloomberg
相比之下，在岸人民幣債券市場在運營機制和法律制度層面還需加強。一是在制度安排層面，積極探索建立跨境流動性機制安排。國際市場上，各國央行間的流動性安排是跨境擔保品合作的重點領域。例如，英格蘭銀行就與歐洲央行協調推出了歐元流動性便利，市場機構可以使用A、B、C級合格押品以獲取歐元流動性支持。因此，下一步可以考慮在當前中英雙邊本幣互換協議的基礎上增加跨境流動性安排，推動人民幣債券擔保品納入英格蘭銀行貨幣政策合格擔保品框架。二是在運營機制層面，中國與境外託管機構之間需要進一步優化完善跨境互聯互通體系，從而能夠高效地支持人民幣債券資產的跨境調撥。國際經驗表明，在債券作為擔保品跨境應用場景中，託管機構的跨境互聯是必要前提。例如，日本國債在英國市場的使用正是依託歐清銀行與日本中央存管機構JASDEC建立合作。因此，中英託管機構間建立跨境互聯互通體系將是人民幣債券參與英國市場的重要基礎設施保障。三是在法律制度層面，雖然《中華人民共和國民法典》《中華人民共和國期貨和衍生品法》等法律的出臺進一步增強了擔保品業務的法律確定性，但是境外投資者關心的擔保品違約處置機制、以及跨境資金流動等機制安排仍有待進一步完善。
英國是全球主要國際金融中心，具有高度開放的商業環境、深度的金融市場體系、完善的金融基礎設施，中英債券市場合作具有廣闊空間。推動在岸人民幣債券成為英國市場合格擔保品具有重要意義，需要中英兩國在監管制度、市場規則、技術層面等多個方面共同推動。作為中國債券市場最專業的擔保品管理機構，中央結算公司在中英財金合作框架下，著力從金融基礎設施層面助力跨境擔保品互認。未來，中央結算公司願意和各方攜手，構建多層次、多市場、多平臺的跨境支持方案，助力中英兩國債券市場深化互聯互通。
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